课前准备
随着中国经济的发展,中国的股市和房市此起彼伏。股市从2007年的6000点一度跌至2000点,而房价则一路走高,令中国的“80后”成为了负担最重的一代。

这些都是泡沫惹的祸,今天,让我们来一起了解一下金融泡沫的运行规律吧。

辨认泡沫
下面哪一个迹象表明资产很可能有泡沫?
利用“金融入门”中的现值公式,可以计算出资产的合理价位。相对于股价来说,房价的合理价位更容易计算,只需要将未来的租金收入折现即可。国际公认的房价/租金合理比值为200-300。
资产价格远远超过合理价位
  • 正确
    成交量巨大
  • 正确
    经济经历了一个长期的繁荣周期
  • 如果街上出现房地产中介公司比饭馆还多的情况,就说明房市出现了巨大的泡沫;如果出现大量“老太太成为股神”的传言,说明股市有很大泡沫。
    从事该项资产(如房地产)投资和相关行业的人突然增多
  • 这是泡沫的一个很重要的特征,后面会深入探讨
    媒体、舆论、学术界就是否有泡沫分歧很大
  • 需要帮助?
    让您的私人教练给您一点小提示。
    • 想想2007年的中国股市
    泡沫的特征
    鉴别泡沫并不是一件难事,格林斯潘在互联网泡沫破灭前三年就发出了“非理性繁荣”的警告,中国的很多经济学家也对2007年的股市泡沫发出过警告。你只需要注意以下几个现象就行了:
    • 价格和价值的背离
      • 包括股票和房地产在内的资产价值都是有现成的评估方式的,只要具有一些基本的金融知识,就可以大致计算出大多数股票和房产的合理估值。
    • 交易量的放大
      • 价格的上涨引发更多资金的追涨,而新资金的注入令泡沫进一步膨胀,从而形成“正反馈”。
    • 新概念
      • 泡沫的出现都是和重大的社会变革和技术进步相关联的,比如美国20年代的电力和汽车业出现,80年代的日本腾飞,90年代的互联网,21世纪的中国崛起,人民币升值预期等等。在开始的时候,价格的上涨和这些基本面因素是可以挂钩的,但是很快,价格就偏离了实际。
    • 信心膨胀
      • 在泡沫膨胀到一定程度时,很多人会发现做什么都不如炒股炒房赚钱,因此街道上会出现房产中介比饭馆多的现象,而新房的房号可以卖到很高的价格。另外,资金不多的人也会通过炒号、借贷或合伙等方式进入市场。
    泡沫的生命周期
    以中国股市为例,泡沫的生命周期分为三个阶段:(移动鼠标看详情)
    • 形成期
      • 滋生泡沫的温床包括:资金的泛滥、新的概念的产生和推广、商业在经过繁荣期后进入停滞等。
    • 膨胀期
      • 价格的上涨造成了投资者的过度自信,而先前理性的投资者终于顶不住错过时机的压力入场,原本不具备购买该项资产(如房产)能力的人借贷买入,令泡沫进一步膨胀,从而形成“正反馈”。泡沫在膨胀期时,交易量明显放大。
    • 崩溃期
      • 在泡沫到达顶点后,几乎所有的看空者终于达成了价格过高的共识,因此一同抛售。崩溃的速度会比形成和膨胀要快,一般来说,泡沫上涨期(形成、膨胀)和下跌期(崩溃)的用时比例大约为5比3。
    泡沫的形成
    关于泡沫的形成,请判断下列4种说法正确与否?
    正确
    错误
    日本在过去20年间长期实行“零利率”的政策,但是依然没有再度引发资产泡沫。宽松的货币政策只是引发泡沫的可能的诱因,但不是充分条件。
    低利息和流动性泛滥一定会引发泡沫
  • 这是传统经济学的观点,在金融危机之后,这种观点已经被证明至少是不完整的。
    市场有自我调节的功能,因此市场价格总是正确地反映资产的实际价值
  • 金融学家索罗斯对此的解释是,泡沫在形成和成长的过程中,会不断地经受各种“考验”,所以它在任何时候都可能破裂。
    泡沫一旦形成,就一定会不断膨胀,进入膨胀期
  • 正确。根据普林斯顿经济学家Jose′ A. Scheinkman和熊伟的研究,泡沫的产生正是源于投资者对于重大经济问题的意见不一致。过程如下:多空 双方对价格的走势有很强的分歧,看空(认为价格会下跌)的投资者会抛售甚至做空,但是由于做空的成本非常大,而且风险也很高,所以一般的投资者都不会站在空方这边,这样多方天然就占优势。当价格上升的时候,空方就损失惨重,促使价格进一步上升。而多方以胜利者的姿态出现,引来更多的新投资者,形成了一个“良性循环”。由于市场上有很多群投资者,当一批投资者认为价格过高时,总有另外一批投资者进入市场推高价格,或者是原来看空的投资者转变观点。在不同群体的投资者的推动下,价格会越来越高,泡沫形成。

    Jose′ A. Scheinkman和熊伟的泡沫研究
    在泡沫形成初期,市场上绝多数人都预期价格会上涨
  • 泡沫的膨胀
    泡沫形成时价格的走势是稳步上升,但是进入膨胀期后,价格会加速上涨。在泡沫膨胀期会出现下列的现象:
    1. 理性的投资者从一开始就看出了泡沫的存在,因此做空或观望。
    2. 赚到钱的投资者开始抛出手中的筹码,但是有更多的新投资者进入,所以价格还是加速上涨。
    3. 很多新近进入市场的投资者赚到钱,在新闻媒体的报道下,这些人成为众人羡慕的对象。
    4. 更多的人发现靠工资生活太无趣了,所以也决定一试身手,价格被进一步推高。
    5. 媒体、舆论和学术界发表言论,一边倒地认为价格的上涨是反映了实际价值,所以泡沫不存在。
    6. 最初理性的投资者开始怀疑自己的初始的判断,由于害怕错过这次机会,所以也买入。
    7. 在不同的投资者之间,分歧仍然很大。看空和看多的投资者都占相当大的比例。
    泡沫的崩溃
    在泡沫的膨胀期,其实一直都有人看空,但是空方的行动总是不一致,因此总是被多方“围殴”。直到有一天,市场上看空的人终于同时达成了一致,因此价格的上涨停止了。

    而此时,由于很多投资者承担了过大的风险(比如借债买房或炒股),价格的下跌导致他们(以及他们的债务人)的财务状况急剧恶化,泡沫破灭了,价格的下滑比上升时还要快。这就是著名的明斯基时刻(Minsky Moment,以已故经济学家Hyman Minsky命名)。

    如前所说,一般来讲,泡沫的崩溃速度要快于泡沫的上涨速度。如果是一个持续8年的泡沫,其中5年是上涨,3年是急跌。
    股市泡沫的规律
    当不同群体的投资人之间对股市未来走向存在重大分歧时,看多(认为股市会上涨)的投资人会占绝对优势,因为他们手中有足够的弹药。而由于做空的成本非常高,而且风险巨大,所以看空的人绝大多数只是远离市场。这样股市中就只剩下看多的投机者了。

    当股价上涨到几乎没有人愿意接受的程度,或者市场上出现重大转变时(比如超大IPO上市),股市就达到了顶点。

    2007年中国股市的顶点,正是在中国石油上市后不久。实际上,中国股市历史上金额最大的三个IPO,都是在股市见顶前几个月完成的。
    楼市泡沫的规律
    楼市的运行规律稍有不同。楼市泡沫的推动主要是恐惧。在泡沫的形成阶段,只有比较富有的人群才买房,而随着房价的增高,原来不具备买房实力的人群陷入对未来的恐慌,从而以“倾家荡产”或“创新”的方式加入楼市。因此,市场上会出现各式各样的新奇现象,比如高价倒卖楼号,合伙买房等。

    楼市几乎没有做空机制,因此理性的投资人最多也就是观望而已,这样楼市就被多方完全占据。另外一个推动楼市上涨的因素是卖方的“惜售”行为,具体表现为新楼盘推迟开盘以等待高价,或者二手房卖主在签约前后仍多次涨价等。惜售行为在泡沫上涨期会助推价格上涨,但是在泡沫崩溃期会导致卖方不能及时止损,加大损失,从而进一步压低房价。

    在某一个时间,多方的热情退去。价格有下跌,此时市场会等待原来观望的购房人购入从而继续抬高房价,如果还是没有人买房,这就是房价见顶的信号。楼市进入崩溃期。
    泡沫中生存
    关于泡沫时代的理财策略,以下哪个说法是正确的?
    正确,理由如下:
    1. 即使大多数都认为有泡沫,泡沫还是很可能不断膨胀。因此,对泡沫做空是非常危险的策略。针对2009年的中国房产市场,虽然买房是很危险的,但是卖房会更危险。
    2. 经济学家凯恩斯说过:在市场回归理性之前,你很可能已经破产了(The market can stay irrational longer than you can stay solvent.)。所以,您应该做好泡沫会长期存在的准备。
    3. 在美国互联网热潮中,大部分对冲基金明知有泡沫仍然买入,最终成功逃顶。
    4. 美国的网络泡沫破裂后,经济并没有立即陷入萧条,但是当时为了躲过危机而采取的一些措施,引发了2008年更大,影响更深远的全球金融危机。
    • 准确地看到了泡沫,就可以通过做空来获利
    • 泡沫上涨也就是一两年的时间,相信很快就能等到泡沫破裂
    • 即使是知道有泡沫,也可以买入获利
    • 泡沫破裂后,经济一定会陷入长时间的萧条
    讨论:中国房地产市场有泡沫吗?
    总结
    您的得分: 平均分: 8 最高分: 11
    这次训练的目的,是为了让您了解金融泡沫的一些最基本的常识。有几个重要的点您必须记住:
    1. 在较长的繁荣期后,容易滋生泡沫
    2. 泡沫往往产生于投资者意见分歧大的时候
    3. 泡沫可能会持续很长时间
    4. 在泡沫中做空是非常危险的事情
    5. 价格反映的不仅是市场信息,而且反映了根深蒂固、发展缓慢的人类偏见。

    您在学习的过程有问题吗?
    欢迎进入FT商学院论坛,交流学习心得,并对教程提出您的修改意见。
    下一教程:走进神秘家族办公室

    课堂讨论 请发表和本课内容相关的讨论

    <<后退
    开始>>
    backForward00

    您的正确率太低,在目前这个阶段,对你来说最重要的是提高英文水平和金融专业水平,而不是速度。请您点击后退仔细查看您答错的题目,并和原文对照。对原文中所有不懂的句子和知识点,也请一一查明。建议您:
    1. 在进行下一次训练的时候,将滚屏速度保持在100以下。
    2. 您可以找一些有声读物,如《经济学人》的audio edition,帮助你提高英文水平。

    看得出你是非常认真来进行这次训练的,如果你坚持的话,你会获得非常大的提高。目前你的阅读速度偏低,可能是因为英文不是你的母语。不过,请不要放慢阅读速度。研究表明,阅读速度越快的人,其理解的正确率反而越高。因此,您可以同时提高您的阅读速度和理解能力。给你一点建议:
    1. 一定要改掉默念的习惯
    2. 不要一个词一个词的看,要学会把一个语义群当作一个整体来看。比如“an emergency $180bn injection of dollar”这个语义群,你要学会把他当作一个整体来看。
    3. 看DVD的时候,切换到英文字幕。

    用正常语速来朗读一篇文章,平均速度是每分钟140词。这说明你的阅读速度比朗读还要慢。建议您:1. 每一段的第一句话往往是最重要的。
    2. “速读”最忌讳的就是“读”,不要一边看一边默念。
    3. 在下一个训练中将滚屏速度设为140,迫使自己不能回头去看已经读过的部分。

    您的阅读速度已经超过了正常语速,说明你已经开始有些速读的感觉了。美国大学生的最低阅读速度为每分钟250词,加把劲你就可以赶上了。建议您:
    1. 养成习惯,读过的部分不要回头去看,这样会影响速读。
    2. 加强“扫描”的训练,让自己的眼睛能“一目一行”。

    您的阅读速度已经达到了美国大学生的水平,可喜可贺。不过作为金融从业人员,每天需要阅读数不清的中英文研究报告、公司年报、报刊杂志等,您还需要向每分钟350字进军。建议您:
    1. 加强“扫描”的训练,让自己的眼睛能“一目两行”。
    2. 对中英文的数字,尤其是大数字(million, billion)的转换进行总结和练习。

    厉害,您的阅读速度已经超过了美国大学生的水平。不过,要成为巴菲特那样的金融专家,您需要锻炼出“一目十行”的火眼金睛。建议您在每次的训练中注意三个要点:
    1. 您已经学会了将文章分成语义群,而非词来阅读,现在,你需要扩大每一个语义群中的词数。
    2. 加快阅读每个语义群的速度。
    3. 看过的内容尽量不要回看。

    这就是传说中的“一目十行”吗?难以置信!

    世界纪录才每分钟416,250字,居然被你破了!无语...