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中国科技公司

令人头晕的中国科技公司估值

全球最大且增长最快的金融平台蚂蚁金服究竟值多少钱?中国另一科技公司小米的估值达到9位数的原因又是什么?

全球最大且增长最快的金融平台究竟值多少钱?

问题在于,这个问题——英国《金融时报》一位读者上周在回应有关蚂蚁金服(Ant Financial)的Lex专栏文章时提出——有两个答案:一是基本价值,二是人们实际上愿意为它付出什么价格。

在中国,后一种评估长期以来一直是主流。在1997年年中亚洲金融危机爆发之前,所谓的“红筹股”(在进入香港公开市场募资之前国际投资者几乎没有听说过的中国企业)的市盈率达到80或90倍。当时,与真正阅读招股说明书相比,排队索取招股说明书的投资者数量被证明是预测交易首日股价表现的更好风向标。

但是,一家公司的基本价值以及人们愿意付出的价格之间的差距似乎又在拉大。科技巨擘阿里巴巴(Alibaba)的支付子公司蚂蚁金服就是一个最新例证。

阿里巴巴创始人马云(Jack Ma)在没有征询当时的大股东雅虎(Yahoo)的情况下,就将蚂蚁金服从这个电商巨擘剥离,引发了围绕蚂蚁金服所有权的纠纷。马云声称,政府规定这类企业必须由中资全资所有。

据杰富瑞(Jefferies)分析师当时计算,根据为解决这一问题而向雅虎(以及另一家股东软银(SoftBank))做出的补偿,蚂蚁金服的核心、类似PayPal的支付系统支付宝(Alipay)的估值为53亿美元至160亿美元。

快进到2016年,一轮融资对这块已大幅扩大的业务的估值达到600亿美元。银行人士表示,下一轮融资对业务的估值可能会翻一番(这可能有点乐观)。根据这种速度,其最终的首次公开发行(IPO)可能会超过母公司当年的上市规模。目前阿里巴巴仍占据全球最大IPO宝座。

但如果按照PayPal的市盈率计算,蚂蚁金服的估值仅为800亿美元。小米(Xiaomi)的数字看上去同样扭曲,后者从制造廉价但外形炫酷的智能手机起步,然后效仿苹果(Apple),围绕智能手机打造一个内容和支付生态系统。但小米的收入模式更为寒酸:它不好意思透露月度活跃用户数量,只是声称拥有3亿注册用户。

能够让蚂蚁金服和小米的估值达到9位数的原因是资金充裕。中国的银行人士略带夸张地开玩笑说,融资不再是传统的“ABC”多轮模式;而是变成了“既然有钱,就把钱碗递过来”的游戏。

所有这些都没问题——直到潮流转向。近期的市场回落暗示了一些理性化趋势。但也有一些内部因素在起作用。监管机构正瞄准一些领域,包括数据隐私和贷款,这将加大未来经营的难度。竞争正重新出现。业务模式一模一样、追踪同一客户群体且回报率日益递减的多个初创企业的涌现,正以大规模整合告终。但这类并购可被视为旨在消除竞争:可能并不有利于消费者,而是更有利于那些幸存下来的企业的业绩。于是,滴滴收购了快的,接着二者将优步(Uber)挤出中国,滴滴成为中国道路之王。类似高朋(Groupon)的美团(Meituan)和大众点评(Dianping)已联手,根据去年的一轮融资,现在估值为300亿美元。

但随着企业扩张,他们正打入新的领域。美团现在提供叫车服务,对于滴滴而言,这是一个不受欢迎的入侵者。新进入者Oppo和Vivo在2015年和2016年击败小米,将其送入烧钱大战;小米刚刚从这场大战中恢复过来。蚂蚁金服旗下的支付宝曾经称霸一方,如今被微信支付(WeChat Pay)夺走大块地盘。企业辩称,随着市场扩大,竞争不是问题。正如阿里巴巴首席财务官武卫(Maggie Wu)上月在公布该公司第三季度财报时所言:“你要60%的苹果还是40%的西瓜?”

当然,中国并非唯一让科技公司资产价值偏高的国家。它也不是一条单行道。在频谱的另一端,在线视频流企业爱奇艺(iQiyi)预计在上市时将筹资约80亿美元至100亿美元。若按照Netflix的市盈率(两者具有非常高的可比性,因为它们播放一部分相同的视频节目),这个数字将高出一倍。

但是,不断变化的监管规定和行业动态让人们更难确定,蚂蚁金服(以及很多这样的公司)究竟价值多少,这给已在烦扰董事会和今年路演的基本价值问题平添了额外的复杂性。

译者/梁艳裳

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