登录×
电子邮件/用户名
密码
记住我
美联储

美联储降息幅度是否会超过“预防性降息”?

戴维斯:市场已笃定美联储会降息防范经济衰退,新的焦点是,美联储是否会对政策利率和货币政策框架做出更根本的改变?

美联储(Fed)主席杰伊•鲍威尔(Jay Powell)在上周大步踏入国会,就美国的货币政策作证。他极度鸽派的论调改变了人们在有关美联储下一步动作的辩论中使用到的措辞。

大多数投资者不再琢磨今年7月和9月美联储是否会宣布“预防性降息”。现在投资者认为,这种降息是极有可能发生的。新的焦点是,美联储是否会着手对政策利率和货币政策框架做出更根本的改变?联邦公开市场委员会(FOMC)的立场有可能正在改变。

7月5日发布的美联储半年度货币政策报告有助于分析美联储经济官员的观点:对于美联储应该采取什么策略,他们是怎么看的?

这份报告包含了一个有趣的变化,关于美联储如何使用货币政策规则来指导其对利率的看法(如下)。FOMC并没有机械地采纳从任何一条规则得出的推论,而是综合运用所有规则来推出在当前的经济状态下,什么样的政策是“适当”的。

这份最新报告包含5条规则,其中有4条依据的是常用于指导货币政策的标准“泰勒规则”(Taylor rule)的不同形式。根据这些规则,适当的政策利率水平在2.0%到3.5%之间。这意味着,考虑到目前的通胀率和失业率,以及最新的均衡利率估值,当前联邦基金利率的目标区间——2.25%到2.50%之间——是基本合适甚至偏于宽松的。

从表面来看,这些规则基本甚至完全无法为近期内降息提供理论支持。然而,有理由认为,FOMC可能会采取一种更鸽派的观点。

报告称,有的时候,考虑到经济前景面临的总体风险状况,合理的政策回应可以有别于按照最可能的经济结果所应该采取的政策回应。这一点意义重大,因为FOMC显然正从这个原因出发,考虑进行“预防性降息”。

“预防性降息”的幅度会有多大呢?

美联储副主席理查德•克拉里达(Richard Clarida)暗示,现在的情况与1995年和1998年相似。那两次,美联储都降息了75个基点。然而,就如高盛(Goldman Sachs)经济学家扬•哈丘斯(Jan Hatzius)指出的,与现在不同,那两次不确定性冲击经济时,实际利率和金融状况都比现在要“紧”得多。在我看来,在当前情况下,如果仅考虑防范经济衰退,合理做法似乎是最多降息50个基点。

市场目前预计,到2020年底的累计降息幅度将是这种预防性降息幅度的近两倍。投资者有可能担心,贸易战制造的不确定性在最初造成冲击以外,还将给企业投资和经济活动带来更为持久的影响。面对提问,鲍威尔强烈赞同这是一个令人担忧的问题。

此外,有迹象表明,FOMC对通胀的看法正在改变。该委员会依然预期,从中期来看通胀将回归目标水平,并在报告中继续将近期通胀率低于目标水平的状况描述为“暂时性”的。然而,美联储主席本人在他的书面作证中没有提到“暂时性”这个词,他还强烈反对劳动市场过热的说法。

鲍威尔也担心,当前政策框架正在导致一种倾向,使通胀水平相对于美联储设定的2%的对称性通胀目标,或者基于物价水平而非通胀设定的另一种目标,都可能偏低。

值得注意的是,美联储选择将一条“价格水平规则”列入其报告,使用1998年作为计算上述目标的基期。这是一个激进的目标,因为这意味着,在过去20年中,一旦物价水平未能实现每年上涨2%的累计增长路径,就应该反映在较低的政策利率中。该报告得出结论,现在利率应该处于零附近,以弥补在一段较长时期里物价水平涨幅低于平均每年上涨2%的现实。

版权声明:本文版权归FT中文网所有,未经允许任何单位或个人不得转载,复制或以任何其他方式使用本文全部或部分,侵权必究。

读者评论

FT中文网欢迎读者发表评论,部分评论会被选进《读者有话说》栏目。我们保留编辑与出版的权利。
用户名
密码
设置字号×
最小
较小
默认
较大
最大
分享×