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大宗商品

铜价对局:谁将被阻击?

FT中文网撰稿人文榕:中国官方储备机构前天否 认其与一名在伦敦赌铜价下跌的失踪中国交易员 有任何联系;伴随铜价赌局中的这一戏剧性事 件,铜价当日达到历史新高。这场对局谁将赢?

国际基本金属市场“中国因素”的题材并不新鲜,不过这次铜期货的题材看来是中国买家主动送上门的:一位据信为中国国家物资储备局(官方大宗商品储备机构)工作的刘姓交易员在伦敦金属交易所(LME)下了规模达10~20万吨的铜期货空头(赌未来价格下跌)后不见踪影,而国储则否认与该人有任何联系。前天,LME铜期货价格达到了历史最高点。(参见FT记者报道“铜价创下新高”)

一名中国交易员的“人间蒸发”当然不足以将全球铜价推至历史新高。在 “你输即我赢”的期货市场上,价格升降反映的是对赌双方筹码互推的力量大小。这一轮赌局的空方是中国国储,多方则是国际商品基金。

在引导市场风向的LME年会上周召开之前开始,中国国储及其上级中国发改委频频放出铜价应当下跌的信号:发改委指出炼铜业产能过剩,将受到重点调控;在全球其他金属交易所铜库存下跌(这会令铜价上升)的同时,国储开始“逆风而行”,10月开始在上海期货交易所增加铜库存,并做出抛售以打压市场价格的姿态。

按汇率折算,上海期货交易所铜价低于LME铜价,二者密切联动。国内外市场开始都出现猜测,认为国储意图通过打压上海铜价,进而拉低伦敦铜价,实现在LME的空头获利。“国储阻击国际炒家”一说即来源于此。

在市场多头紧绷的时刻,空方打压价格的决心如果受到怀疑,做空的结果是适得其反:价格上升。铜价若上升到令空方不能承受的水平,空方将被迫交割,其亏损额基本就是多方的获利——这种空方“爆仓”的结局正是做多者期望见到的。

价格信号表明,多头目前占了上风,市场主流不相信国储能够把铜价打压下去。继续推高铜价的理由实在太多:目前全球交易所铜库存处于历史最低区间,上周全球最大产铜国智利铜产量预期下调,全球炼铜产能已经紧绷,铜仍然供不应求,LME估计这将持续到明年年底。

LME铜期货(三月远期买入价,美元标价)

来源:LME(http://www.lme.co.uk)

在多空对决中,决胜的关键在于,下注者要说明自己的赌注(库存和抛售量)是可信的,能将堵局撑到对方先“爆仓”,而非虚张声势。国储此前并未公布其库存数据,市场猜测范围在10~20万吨不等。但国储此次宣称自身铜储备达到130万吨(20倍于LME的铜库存),并表示能抛出的铜的数量将远高于市场预期。伦敦交易员们的反应则是,“我们根本不相信他们有这么多铜。”

作为数一数二的大买家,中国已经在大宗商品、燃料、基本金属和原材料市场上一再悄然买卖,库存保密,本意是避免成为被炒作题材,但由于需求信息不透明,其他市场参与者只能根据中国买卖的头寸做出反向滞后操作。因此逆市场风向的操作总是适得其反:在现货市场上一再高卖低买,在期货市场上则往往被对赌方合力“围剿”,损失惨重。

此次国储一反常态透露出支持抛售计划的天文数字,紧接着其交易员又神秘失踪,做空的国储如何能说服市场,其抛售计划将把铜价打压下去?相反,这是否会被认为虚张声势,以遏制铜上涨势头,防止手中的巨额空头(可能高于10~20万吨)“爆仓”?若市场进入围剿空头的预期循环,这种预期将自我加强,直到空头被剿灭——也就是“爆仓”。到底谁将被阻击,这仍是个问题。

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