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中国央行短期难以加息

FT中文网经济评论员陈旭敏:毫无疑问,中国央行短期内很难举起利率大棒。至少,在中国的特别国债发行之前,很难看到中国央行加息。
毫无疑问,中国央行短期内很难举起利率大棒。

至少,在中国的特别国债发行之前,很难看到中国央行加息。

很显然,如果中国央行在特别国债发行之前加息,那么,中国财政部发行的15500万亿特别国债发行利率肯定会水涨船高,无论是这些特别国债是向中国央行发行,还是向市场发行。

虽然特别国债的发行对象目前还扑朔迷离,但最后落在中国央行毫无疑问,只是绕开中国人民银行法而已。根据中国财政部官员周三暗示,此次发行特别国债将严格按照有关法律、法规进行,国债的发行不是直接向人民银行定向发行,而是采取一定的方式,增加人民银行持有的国债。很显然,财政部之意,犹如司马昭之心,路人皆知,即使目前它还在犹抱琵琶半遮面。

特别国债发行的焦点问题,就是发行成本问题,对于中国外汇投资公司来说,其特别国债的发行成本必须不能高于美国同期限国债的收益率水平,否则其做流动性管理时,帐面上将会亏损,而根据目前美国国债收益率水平,其10年期国债的收益率约为5%左右,而中国十年期国债收益率水平为4.4%附近。利差空间非常窄小。

中国财政部选择变相向中国央行发行特别国债,可谓一箭双雕。一方面,可以远远低于市场的利率水平,让中国央行接下这些国债;另一方面可以一次性发行这些国债,而且对于市场没有任何冲击。

很显然,在目前十年期期限国债收益率为4.4%的情况下,这些特别国债无论如果都不可能能在短期内全部发行,而且发行成本肯定也会高于目前的利率水平。

而且,在这次特别国债发行中,中国央行也打着自已的如意算盘:购买特别国债,然后卖出外汇储备,从理论上,基础货币没有没有增加,结果仅是央行资产方科目的结构变动,负债方总量不变。

更为重要的是,对于中国央行来说,如果用这些特别国债进行正回购或现券卖出,以回笼基础货币,中国央行几乎没有财务支出,利息全由财政部买单;相对而言,中央银行票据的发行成本,则由中国央行自掏腰包,尤其是在目前铸币税日益缩窄的情况下。

但是,仅是几方利益的博弈,货币政策的独立性就被牺牲,多少有点悲哀。无论是经济增长、物价稳定、充分就业,还是国际收支平衡,或者是本币和外币利差协调、短期利率、货币供应量、商业银行和国有企业的利润调节,即使是对于一向相机抉择的中国货币政策来说,都没有用利率工具为财政部发债行方便之先河,虽然此前中国央行也会用公开市场引导市场利率。

事实上,无论从物价看、还是固定资产投资看,按照中国经济的传统决策思路,中国央行加息都势在必行,只是时间选择问题,尤其是在法定准备金、公开市场、再贴现率等货币政策工具有气无力的背景下,利率工具显然成为中国央行货币政策工具的的“独子”。当然,这个货币政策工具未必有效。

但是,对于中国财政部和中国央行来说,既然能有魄力把绕道中国人民银行法而行,那利率工具为特别国债发行成本推后又算些什么呢,至少可以美其名曰为“财政政策和货币政策的协调”。

《第一时间解读》

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