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中国公司债:短期应该缓行

FT中文网经济评论员陈旭敏:一旦中国证监会开闸放行,中国的上市公司和在境外上市的股份公司在紧缩政策下的资金压力将迎刃而解。
这是一个矛盾的现象。

一方面,通胀压力在中国卷土重来,新一轮包括货币和信贷的紧缩政策剑拔弩张。

另一方面,中国却在资本市场上放水养鱼,IPO加速,而公司债发行日前也已破冰。

毫无疑问,对于中国的上市公司和在境外上市的股份公司来说,日前刚被中国证监会放行的《公司债券发行试点办法》,肯定让他们喜上眉稍:一旦中国证监会开闸放行,这些企业在紧缩政策下的资金压力将迎刃而解。

而且,根据这个试点办法,上市公司发行公司债没有强制要求提供担保,这对于在目前宏观调控下嗷嗷待哺的企业尤其是中小企业来说,无疑是天降甘霖,一旦公司债开始放行,将有无数的上市公司逐腥而来。

事实上,在目前中国企业的资金来源多元化的背景下,中国宏观调控的紧缩政策尤其是货币政策和信贷政策,不可能再象过去那样一言九鼎,其效果更多的是被企业各路来源不明的资金冲销。

根据国家统计局的数据显示,今年上半年,全社会固定资产投资54168亿元,同比增长25.9%。但是从资金来源看,自筹资金的增长已经远远超过国内贷款,达30.2%,远远超过国内贷款增长14.0%和利用外资增长13.2%。

事实证明,虽然今年以来中国六调准备金、三次加息,但是宏观经济却不降反升,今年上半年各项经济数据出现全面超预期增长,其中GDP、工业增加值、工业利润、物价指数、贸易顺差、社会消费品零售总额等增幅均创下本轮经济周期的高点。

更为重要的是,与目前主流的观点相反,公司债的发行,不仅不可能减轻中国流动性过剩的压力,而且还会加剧中国流动性过剩的局面。

道理其实非常简单:表面上,公司债发行虽然可以减少机构和居民的资金,但是,由于发行主体是中国的企业,而且募集的资金也是多用于国内,因此,公司债的发行根本就没有减轻中国银行业的流动性,只是发行企业将居民和机构的存款从甲银行搬到乙银行或丙银行,但中国银行业的整体存款并没有减少,相反,由于公司债的发行,改变了存款货币的性质,从而可能提高货币的流通速度,从而增加银行的流动性。

当然,从长远看,公司债的发行,对于完善中国的金融市场,促进中国资本市场协调发展、增加中国的投资渠道,有着重大的意义。据统计,今年7月底,中国企业债存量规模仅3000亿,和其他债券品种相比规模明显偏小。

而且,公司债的发行,还可以改变目前中国间接融资比重过高的扭曲格局,使更多的企业可以脱离银行从资本市场融资,虽然其能否缓解银行的资金应用压力还值得争议。

但是,再好的政策,也必须借助于一个好的时机,否则将会助纣为虐,达到相反的效果。事实上,中国在这方面的教训已经不少。2003年,中国经济通胀开始酝酿时,中国央行将邮政储蓄存款踢出他的负债表,从而痛失一个回收基础货币的重要渠道;而2006年,中国财政部和中国央行推出国库现金管理改革,又再为中国的流动性过剩添油加火。

当然,目前中国的公司债的成行木已成舟,而且是大势所趋,但是中国相关的管理部门在放行的时候,应该站在经济全局的角度,考虑到目前的宏观经济情况,注意把握发行的节奏和规模。

《第一时间解读》

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