事后看来，6月10日中国股市的暴跌势在必然。远至邻国越南5月份高达25%的通胀率和上周五国际油价上涨以及美国股市下跌，都被视为动摇中国市场信心的重要理由。更一致的意见是，开市前的周末，中国央行陡然将存款准备金率上调100个基点的举动，在时机和力度上都超出市场预期，直接促成了股市大幅下调。

如果从当日银行股领跌的状况来看，上调存款准备金率似乎对股市产生了摧枯拉朽的力量。6月10日，中国国内股市有10只银行股出现跌停，而在香港上市的中国银行股，平均跌幅也达到了4.8%。然而根据瑞信估计，存款准备金率每上调50个基点，对香港上市的中资大银行盈利的影响还不到1%。事实上，中国央行在去年10次上调了存款准备金率，其中8次宣布上调后次日，中国股市都出现了上涨。

既然如此，什么才是令市场悲观的真正理由呢？

简单说来，中国通胀的两个源头，持续加速流入的热钱和加剧扭曲的能源价格，目前都没有找到行之有效的、着眼长远的解决方法。

截至今年4月末，中国的外汇储备已超过1.75万亿美元，而4月份的新增外汇储备达到了创纪录的745亿美元。在外汇流入不断增加的背景下，央行的应对是反复运用提高存款准备金率以对冲流动性。然而，经济学家们相信，相对于提息或人民币升值，用提高存款准备金率化解热钱压力并非最优解。摩根士丹利王庆认为，通过提高存款准备金来控制货币供应量的增长速度，可能逼迫商业银行去寻求更多高风险、高收益的投资，不利于银行的资产匹配优化；此外，对于抑制通胀的效果也比较有限。“作为一个暂时的过渡方法是可以的”，王庆说，“不是一个治本之策”。

对于久议不决的中国能源价格改革，前景则更为黯淡。尽管不断冲高的国际油价带来了更大提价压力，根据新华网报道，发改委负责人6月8日在日本表示，中国将暂缓成品油改革以“稳定社会经济。”6月11日官方公布的数据也表明，煤价和油价的上涨是推动5月份生产价格指数(PPI)创新高主要动力之一。但价格管制而不是价格改革，却有愈演愈烈之势。根据本地媒体报道，山东新近出台了包括地方补贴在内的一系列政策，保证入夏用电高峰和奥运期间的用电供应。花旗指出，随着奥运临近，政府将用行政手段保证煤、电、柴油和汽油、钢铁、水泥和一些建筑材料等的充足供应。

尽管业内普遍相信，眼下的现价控制会以未来的能源提价作为补偿。但对市场而言，全局性政策的缺位和行政性干预的强化，无疑造成了最大的不确定性。

（李鑫对本文也有贡献）

注：本文仅代表作者本人观点。