必须彻底改变经营模式的不仅是投资银行和对冲基金。今后私人股本也必须改变运作模式，否则出资人将会消失，资金将会枯竭，行业信誉也将遭到破坏。

有些问题是外部产生的；但许多是由行业自己造成的。英国私人股本公司3i面临的困境——其股价较账面价值低75%并跌破发行价——就是潜在危机的实证。

许多有限合伙人(LP)投资者发现，由于缺乏流动资金，他们难以满足追加资本要求。Permira已经宣布，其最近一只基金的募资金额将减少40%。机构投资者对这种资产类别的投资承诺过高，以为现金回报将一如既往。但如今已没有退出机会，有限合伙人已无法收回资金。与此同时，他们在房地产和股票等其它资产上的配置价值大幅缩水。基金的基金、上市公司SVG已经展开援救性配股发行，以防止出现违约情况。

多数大型收购公司都进行过定价过高、杠杆率过高的交易，如今相关资产的价值都已缩水。这样的例子数不胜数：百代(EMI)、博姿(Boots)、Countrywide、哈拉娱乐集团(Harrahs)、希尔顿(Hilton)、McCarthy & Stone、通用汽车金融服务公司(GMAC)、克莱斯勒(Chrysler)、飞思卡尔(Freescale)、Gala Coral、Pilgrim's Pride等等。在某些案例中，债券价格就已表明相关股权一文不值；另一些情况下，有限合伙人已经透露将进行巨额减记。无疑，到年底时，许多审计师将坚持计提令人痛苦的减值准备金。账面亏损总额至少将达到500亿美元——很有可能会更多。

不可避免的是，杠杆率放大了这些效应。纽约一位敏锐的观察者指出，市场参与者从今年6月份至12月份期间应将资产价值减记40%。

导致失败的原因有许多。有些公司被收购的价格是其价值的数倍；许多公司无法达到预算要求，收入和利润都出现下滑。2009年将出现大量违约情况。多数举债过多、陷入困境的公司会发现，他们的债务将由银行进行重组——而收购公司所持的股权将被稀释，逐渐消失在视线之外。

但愿不要有太多的投资对象公司破产，并因此导致大规模失业。美国Linen ‘n' Things和Mervyns等公司的完全清算——它们在被收购时都是经营良好的零售企业——引发了对私人股本公司的指责，它们被认为是最恶劣的资产剥夺者。

过去5年里私人股本业绩表现的真正秘诀在于：高昂的退出价格占到了它们惊人回报中的一大块。上涨的行情导致多重套利交易，因此几乎可以保证，即便是愚蠢的投资也会获得高回报。但是，快乐的旋转木马已经停止。取而代之的是价格的不断下跌。现在必须能够带来真正的增值——而这要难办得多。

在21世纪，利润中很大的一部分是来源于金融工程而不是销售增长或是生产力提高。有一个经典例子可以说明一个产业是如何在金融工程的作用下陷入濒临死亡的局面的，那就是英国的酒馆业。

在过去10年里，拥有永久产权、持有执照的酒馆已经成为复杂融资安排的神奇工具，给金融城带来丰厚收入。我承认，在这个令人遗憾的故事中，我并非无可指责，因为我是Punch酒馆的创始股东。但是经济衰退的冲击、超市销售的廉价酒以及禁烟令，再加上过多的债务和投资极度不足的地产，导致行业的大部分基本上已经资不抵债。承租者无法支付租金，证券化程度过高，客人们一去不返。本地酒馆前景黯淡。