假设在一个与现实社会完全颠倒的世界里有一场拍卖会，拍卖人向出价最高者提供现金，带着一堆各类资产的买家疯狂地竞相叫价。这100万美元是应该卖给前排拿着一堆2006年产的不良抵押贷款证券的那位男士呢？还是卖给他后面那位拿着2005年产的不良证券的女士？

在去年11月突然改变计划之前，美国财政部曾希望举行这样一场拍卖会。它计划斥资高达7000亿美元——不良资产救助计划(Tarp)基金——从银行手中购买各种不良资产。这个想法是合理的：通过为这些问题资产确定市场价格，拍卖会将改善透明度，帮助有偿付能力的银行证明它们确实具备偿付能力。

然后，不良资产救助计划基金被抽调去给银行注资（可能是个好主意），接着是把一箱箱现金发给所有参与者（这个主意就不那么好了）。但最初的拍卖理念应被唤醒，因为它可以解决一个尚未得到解决的问题。

然而，在与现实社会完全颠倒的世界里举办的拍卖会要如何运作，才能不让美国财政部为这些垃圾证券支付过多资金呢？只举办一场拍卖会，只有一个价格，这将是一场灾难：只有那些最没有价值的资产才会被挂牌出售。为了完成好这项任务，制定现实的价格，拍卖会需要区别不同的资产：优秀资产、糟糕资产和难看资产。

但只是举办多场不同的拍卖会，也好不到哪里去。拍卖结束后，银行可能会对拍卖价格感到意外，后悔自己没有以高价出售更多某种资产，而减少其它资产的出售。不仅银行本应根据后见之明采取不同的行动，美国财政部也希望它们这样做，以增加收入和提高价格透明度。

因此，来自马里兰大学(University of Maryland)的两位经济学家——拉里•奥苏伯尔(Larry Ausubel)和彼得•克拉姆顿(Peter Cramton)——提出了一个动态设计，让银行可以在拍卖过程中调整出价，将重点转向在价格似乎有吸引力时的更积极竞价。经过研究生的破坏性测试，拍卖会似乎运转良好。但缺陷是：每场拍卖需要进行一天——拍卖价格会影响金融市场，市场也会影响拍卖价格。

然而，英国央行(Bank of England)已找到了一种解决类似问题的方法。英国3G移动频段拍卖会背后的经济学家之一保罗•克伦佩雷尔(Paul Klemperer)发表了一篇论文，提出英国央行也许该如何拍卖以不同质量抵押资产获得的贷款。

他建议让各银行同时递交出价组合。每家银行将考虑各种不同情况——一种情况是贷款利率高，银行倾向于借入绝对最小值的贷款；另一种情况是贷款利率低，银行乐意将抵押品交给英国央行。

同样的方式可能也适用于不良资产救助计划拍卖会：克伦佩雷尔和来自斯坦福大学(Stanford)的3位经济学家一直在研究其中的细节。电脑将集合双方的出价，而银行和美国财政部都要事先表示，他们愿意以不同的可能价格购买或出售哪类资产。电脑会计算出结果。因为每位出价者都递交了包含每种可能性的出价，拍卖会应相当是有效的，无人会后悔对电脑讲了实话。

美国财政部是否会大发慈悲，重新举行拍卖会，这仍有待观察。不良资产救助计划拍卖会的设计极其艰难，但似乎是可以解决的。在作者撰文之际，美国财政部似乎更愿意即兴把这笔钱花掉。可惜啊。

译者/梁艳裳