中国经济已从全球衰退中强力反弹。官方数据显示，中国今年第二季度国内生产总值(GDP)同比增长7.9%。那些对中国宏观经济数据的准确性持怀疑态度的人，可以核对一下实物数据：6月份，中国发电量同比增长5.2%，扭转了之前连续8个月负增长的局面。目前几乎可以肯定，中国今年的GDP增幅将超过8%。

但一些问题正隐隐浮现。中国纾困方案导致的投资增长，有可能令本已严重的产能过剩问题进一步加剧，而资金的注入已经在催生资产泡沫。

中国采取刺激性措施的动机十分简单。中国没有遭受西方那种金融危机，但却受到了其次级效应的明显影响，导致出口骤减。2007年，中国出口增幅为25.7%，出口对GDP之比高达36% 。而去年11月份，出口同比下降2.2%，且此后一路下滑。今年5月，出口同比骤降26.4%。出口下降对GDP增长幅度的拖累作用可能达到了3个百分点。如果计入间接影响，对中国2008年经济增长率的拖累甚至可能超过了5个百分点。

中国政府的反应非常迅速。2008年11月，政府出台了4万亿元人民币（合5800亿美元）的经济刺激方案，在2009年和2010年两年落实。刺激药方的“剂量”很足，为2008年GDP的14%。

中国有能力负担如此规模的扩张性财政政策。过去10年来，中国的预算赤字很低，2007年还出现了预算盈余。因此，即使推出了刺激方案，中国的债务可能也仅占GDP的20%左右。政府有足够的回旋余地。

不过，这就带来了第一个问题。刺激方案中最重要的组成部分，是基础设施投资。长期以来，固定资产投资一直是中国经济增长最重要的驱动力，进入21世纪以来，这部分投资的增速一直高于GDP增速。由于固定资产投资具有在短期内创造需求、在长期内创造供给的双重功效，在一般情况下，投资率的上升短期内将迅速创造出过度需求，随后，经济将从过热阶段转向产能过剩。相应地，通胀压力也会为通缩压力所取代。

2003年年底以来，中国宏观经济政策的主要目标是抑制经济过热。由于过热主要是由固定资产投资的迅速增长引起的，产能过剩也随之不断增加。但由于外部需求强劲，产能过剩局面并未立即显现。不幸的是，政府未能有效控制住投资过热。譬如，政府2004年曾试图遏制钢铁行业的投资热，当时中国的钢铁产能为4亿吨。而到了2007年，钢铁产能已突破6亿吨。只是当出口暴跌之后，产能过剩的严重程度才以一种令人瞩目的方式显露了出来。

要想维持可观的经济增长率，同时避免大面积失业情况的出现，中国政府只剩下了一个选择：用国内需求来取代急剧萎靡的外部需求。从短期来看，刺激国内消费的难度很大；投资需求成了唯一的选择。经济刺激方案的后果是：2009年上半年，固定资产投资增长率同比上升36%，而中国的投资率可能已突破了GDP的50%。

政府十分清楚，中国经济一直饱受产能过剩之苦。这正是刺激方案中政府投资之所以集中在基础设施领域、而非兴建新工厂的原因。不过，一个以投资为中心的扩张性财政政策仍面临着一些问题。由于仓促上马及执行中监督力度不够，基础设施建设中的浪费现象比比皆是，而这股基础设施建设热潮的预期收益也不容乐观。