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货币政策

Lex专栏:该不该加息

上世纪90年代的例子表明,如果利率真的上调,可能引发一轮大规模的债券抛售,货币刺激政策创造的流动性可能再次蒸发。

过去一年,空前的货币刺激在全球范围内释放,不过,“空前”一词并不准确。1990年,为了应对储蓄和贷款危机,艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)曾推出降息举措,并承诺将利率维持在低位,同时慷慨地为美国银行提供资金。这些政策与今天的定量宽松计划有共通之处。不过,正如Andrew Hunt Economics所指出的那样,当时它们还不叫定量宽松,或许只能算是“半定量宽松”。

其结果就是人们所熟悉的“融涨”(melt-up)。当时,银行以3%的利率从美联储借来资金,购买了期限更长、收益率翻倍的美国国债。在重新获得资金后,银行创造了更多的流动性,从而带来了金融市场的迅速复苏:股市飙升,债券收益率下降,新兴市场一片繁荣。3年后,实体经济也随之复苏。

到那时为止,情况还算不错。接着,崩盘发生了。1994年,格林斯潘开始收紧流动性。但由于银行持有的政府债务比例很高,导致债市大跌。10年期债券的价格急挫,收益率飙升,流动性撤离债市,复苏陷于停滞。新兴市场受到的冲击尤为严重:当年12月,墨西哥爆发了“龙舌兰风暴”(Tequila Crisis)。

历史会不会重演?以色列、澳大利亚和挪威已经加息,预计印度、巴西和韩国将紧随其后。市场预测,在复苏态势依然疲弱的情况下,美国、英国或欧元区不会加息。与此同时,银行正在大量购买政府债务。

部分原因是它们希望像过去那样,成功跨越收益率曲线。但监管机构还要求它们持有更多“高质量”的流动性资产。同时,各国政府也需要为预算赤字融资。瑞信(Credit Suisse)估计,实际上,要想把债券持有量提高到历史最高水平,欧元区和英国的各家银行必须再买入6000亿欧元的政府债务。具有讽刺意义的是,上世纪90年代的例子表明,如果利率真的上调,随后可能会出现大规模债券抛售,决策者目前正设法防范的那些问题,也将因此而死灰复燃。

Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评,对全球经济与商业进行精辟分析。

译者/章晴

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