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中国经济

中国泡沫与长线投资

FT投资编辑奥瑟兹:中国存在泡沫吗?这个问题通常会招来中国和西方投资者的哄笑。他们会说,首先,中国当然存在泡沫。其次,这无关紧要。

我们都知道,中国和美国紧密地交织在一起。两国关系是世界经济的中央断层线。双方相互依存,却被互不理解所支配。

直到上周,我才第一次踏上中国大陆——英国《金融时报》在北京、上海和香港三地举办了一系列有关中国未来国际角色的辩论,决定派我像旋风一样转战各地。这样走马观花的游历,根本不足以让我就中国那些宏大的问题发表预测。

但这段体验让我充分领会到,当前全球最强大的两个国家之间,在观感上的分歧有多么深。无论是对全球经济,还是对投资者来说,这都可能带来深远的影响。

就在《金融时报》的记者们举办高雅的辩论会之际,中国领导层与美国国会议员隔着太平洋,展开了一场更为激烈的对话。中方事实上警告美国,在人民币问题上莫管闲事。而美国议员的回应则是加大对奥巴马政府施压,要求其宣布中国为汇率操纵国。此举将有可能为美方实施贸易制裁铺平道路。与此同时,西方投资者越来越确信,中国目前存在泡沫。但在中国眼里,所有这些问题都有着不同的解读。

首先,无论西方持何看法,中国外交政策的目标并非摧毁美国经济。相反,其中心不过是不受外界干预,以及极其敏感的台湾问题。美国方面极少提及自己仍向台湾出售武器,但这种军售在中国被视为一种蓄意且不必要的挑衅。这影响了中国在人民币问题上的辩论。

此外,与我们多数人一样,中国领导层不喜欢被人指手划脚。美国对中国施压,要求人民币升值,就美国国内政治而言是有效的,但实际上降低了升值的可能性。若没有这种压力,升值也许很快就会成为现实。

所有这些都成问题的原因在于,尽管中国只求管好本国的利益,但它的规模过于庞大,无法不对其它地区产生重大影响。棘手的汇率问题就是一个典型例子。

中国存在泡沫吗?一般说来,这个问题会招来一阵哄笑——无论是中国还是西方的投资者。答案分成两部分。首先,他们会说,中国当然存在泡沫。其次,这无关紧要。

由散户投资者拉动的上海股市效率低下,那些最大上市公司的控股股东都是中国政府。关键要点在于,投入上海股市的资金一般不是借来的钱,在经济中所占比重也不大。中国能够继续沿着自己的盛衰周期前进,不会对其它地区造成太大的连带损害。

至于房价,没人否认中国的大城市目前存在泡沫。但同样,人们会摆出理由称,这些泡沫不见得会对整体经济带来严重的涟漪效应。相当大部分的市场由现金推动,而抵押贷款尚未在资本市场上转售。因此,房价下跌不会像2006年以后的美国那样,对经济造成灾难性的破坏。

许多人相信,中国的银行会遭受沉重打击。这对银行股东(包括政府)而言是个问题。但对整体经济来说,却不一定如此。

至于去年银行放贷的疯狂扩张,西方人担心,这将是中国国内爆发信贷危机的征兆,但实际上,许多资金只是在不同的政府机构之间转账。似乎没人否认当时的扩张有些过头。但中国方面的看法是,政府有办法应付这个问题,同时保持经济的良好增长。

对于那些有意看好中国长期增长前景的人而言,中国股市可能不是最理想的选择,至少如果你感兴趣的是对某个股指进行消极投资的话。上海股市的效率实在太低了,与实体经济的联系太过勉强,使消极投资算不上一个好策略。

反过来,对于那些寻求好买卖、并能亲历亲为做一些真正研究的积极投资者而言,低效率的市场应该能创造机遇。

看好中国的投资者不妨采取这样的策略:投资于中国必须从海外进口的大宗商品。或者,从长远来看,在相对更稳定的股市寻找对中国出口的企业,或许也行得通。

但各色看涨者都应注意到,至关重要的中美经济关系正受到误解的影响。而且,人们普遍对中国充满信心,当然也有可能证明是错误的。但不管怎样,中国方面的观点是信心满满的。

译者/陈云飞

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