日本人口中，有四分之一超过65岁，这个比例是世界平均水平的三倍。税收收入自1990年以来一直在下降。与此同时，日本财务省的数据显示，自金融危机以来，政府支出总额激增了3000亿美元左右，推动私人和公共部门债务总额上升至相当于国内生产总值的5倍。毫无疑问，这将导致债券收益率上升、日元遭受重挫，不是么？

错了。日元是今年走势最强的货币之一，兑美元汇率上涨了约6%，兑英镑汇率的涨幅是这个的两倍，兑欧元几乎上涨了20%。政府债券的名义收益率也保持在其一贯的水平：接近于零。

日元飞升令许多人措手不及，主要是因为日本经济看上去与其它那些正造成惊慌的经济体一样糟糕。此外，长期以来，日元兑美元汇率与日本贸易差额一直关系密切。当贸易差额恶化时，日元也会走软。但是本次金融危机以来，日元却无视贸易差额的减少。目前1美元兑87日元。从历史上看，这一汇率如今应该更接近130日元。

我们可以找到三种解释。第一，美国和日本两年期国债的收益率之差维持在接近历史低点的水平。这一利差三年来很好地预言了日元/美元汇率的走势。第二，投资组合资金不断涌入日本。例如，摩根士丹利(Morgan Stanley)的数据显示，今年头四个月，股市资金净流入速度达到1996年以来的最快水平。第三，对欧元区或美国的挥霍感到恐慌的投资者们在抛售欧元和美元后，总得买点什么。

对此，“渡边太太(Mrs Watanabe，指日本乐衷于投资的家庭妇女)”却一条也不信。散户投资者们只是在逢高卖出——例如，摩根大通(JPMorgan)称，做空日元、做多澳元的保证金账户达到2007年1月以来的最高水平。今年下半年，竭力谋求日元走软的不仅仅是日本的出口商。

译者/李裕