后泡沫经济时代有一些荒诞的说法，其中之一是：银行惜贷会导致经济形势恶化。在某些情况下，此言不差：许多银行本能地（特别是在危机刚刚过去时）不是去扩充资产，而是去恢复资本金比率。但更大、更普遍的问题出现在需求方面。杠杆开始与狂妄和毁灭联系在了一起，而不再是增长的捷径。

想要证据？不妨看一看日本。经过了20年的偿债，日本约半数上市公司如今已基本上无债一身轻。信贷热潮的爆发非常罕见：自1992年以来，未清偿贷款存量的月均同比降幅为1.3%。眼下，尽管长期利率很低，日本央行(BoJ)也煞费苦心地鼓励银行放贷，市场对信贷的需求依然不振。日本央行昨日发布了对银行信贷官员的最新调查结果。接受调查的50家金融机构中，没有一家表示过去3个月企业的信贷需求有提升的迹象。相关指数也连续5个季度呈现负数——表明需求不断减弱。

其结果是“日本公司”(Japan Inc)正受到“磨损”。日本财务省的数据显示，自去年第一季度以来，大型企业的折旧费用一直高于整体资本支出。截至2010年3月，两者之间的差额达到了1.5万亿日元。换言之，日本的生产设备整体库存正不断贬值。这是泡沫破灭的遗赠之一：在企业看来，在一个利用不充分的工厂身上大肆挥霍的风险，要高于对经济复苏漠然无视的风险。没错，日本特殊的人口状况，进一步削弱了企业借贷的意愿，长期存在的通缩问题也增加了债务的真实价值。但其它国家的经验教训看起来仍然非常明显。央行可以随心所欲的扩大资产负债表，但这不意味着增加的货币供应能得到分配。日本央行已经认识到，货币乘数有可能长期失效。

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译者/管婧