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智库

中国外汇储备资产运用的转变

安邦咨询:中国副总理李克强承诺,中国将购买更多西班牙国债,此前中国还曾承诺支持希腊和葡萄牙债务市场,这些承诺反映了中国外汇储备资产运用从美向欧的战略转变。

在2010年以来的外交事务中,中国的天平明显地倾向于欧洲。与此相伴的,是中国开始使用金融工具来对欧洲提供实际性的支持。即将访问西班牙的中国副总理李克强承诺,尽管欧元区的主权债务危机仍未解决,但中国将购买更多西班牙国债。而此前,中国领导人已经承诺向希腊和葡萄牙的债务市场提供支持。

在我们看来,中国承诺支持欧洲国家的债券,这不只是一种普通的投资安排,而是反映了中国外汇储备资产运用从美向欧的转变。这种调整具有战略上的意义。

截至2010年9月,中国的外汇储备已增长至26483亿美元。其中大多数都集中于美元资产。据美国财政部公布的数据,中国在去年10月增持美国国债233亿美元,持有总额达9068亿美元。另外中国还持有“两房”债券等美国企业债券。

中国外汇储备过于集中于美国的金融资产,首先是犯了“鸡蛋放在一个篮子里”的投资大忌。美元作为国际储备货币,虽然短期内无法被黄金或是欧元取代,但长期来看,其相对地位必然会不断下降。同时,由于中国与美国经济实力的差距将不断缩小,中国在中美贸易中将持续地保持顺差,人民币对美元有升值的压力。持有较多的美元金融资产,外汇储备资产面临汇兑损失的风险。更何况,目前美国国债和企业债的收益率都非常低,完全不足以弥补美元对人民币贬值的损失。因此,中国以近1/3的外汇储备集中买进了美国国债,这在策略上实在令人费解。

金融危机以来中国的表现,显示这一策略正面临变化。从中国高层的表态来看,中国外汇储备资产面临从美到欧的转变。从绝对收益率、分散投资风险的考虑和实现国家利益的角度来看,中国的外汇储备资产也应增加对欧元资产的仓位,相对降低美元资产的仓位。

目前,希腊、西班牙等国仍处于债务危机之中,似乎投资这些国家的国债面临较大的风险。但是,即使是阿根廷、冰岛等一度被认为要“破产”的国家,也根本看不到“破产”的迹象。二战以后,有哪个国家破产过?希腊等国人均GDP远远高于中国,财政负担重的一个重要原因是2008年金融危机导致救援资金猛增,同时税收因危机而下降,这并非常态。这些身处危机中的国家已做出了实质性的努力缓解赤字。以西班牙为例,2010年前11个月,财政赤字为387.65亿欧元,同比大幅下降了45.8%。更何况,雷曼事件令各国和国际金融机构认识到,主权债务危机的发生引发的连锁反应是无法接受的。金融危机和债务危机实际上令欧元区成员国认识到,欧元的存在不仅消除了汇兑成本和汇率风险,而且避免了单一国家陷入货币危机,欧元的消失不符合所有成员国的利益。更何况,危机之中的国家的国债收益率明显上升,远远高于美国和德国的国债收益率,在全球低利率的金融环境中,是不可多得的投资品种。

中国增持美元资产,美国政府或是企业不大可能感谢中国,倒有可能倒打一耙指责中国过度储蓄增加了美国的风险。但目前中国增持欧元资产,相当于是雪中送炭。欧元区各国政府和银行今年需要为数千亿欧元的债务再融资,并筹措新资金,才能遏制持续的预算赤字。但因债券价格的下跌以及葡萄牙等借款国债券收益率的上涨,已经几乎到了不可持续的水平。中国完全可以借此实现中国的国家利益,比如争取更多的欧洲国家承认中国的市场经济地位,争取欧洲国家逐步放开对华军售,减少对中国出口的贸易保护政策,为中国企业进入欧洲取得一些便利等等。当然,仅仅增持一些欧洲国家的国债,还难以在涉及中国根本利益的问题上取得重大突破,但起码有利于改变欧洲人对中国高高在上的傲慢的心理优势。2008年,中投公司接触欧洲的一些企业时,这些企业还曾傲慢地表示:投资可以,但不能取得董事席位。

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