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欧洲央行

欧洲央行确定利率应通盘考虑

欧洲央行理事斯塔克:欧洲央行在制定货币政策时,最好的做法是从整个欧元区考虑,同时这也并不意味着忽视成员国之间财政状况的差异。

有几位评论员最近指出,如果不考虑欧元区整体价格稳定的风险,某些欧元区成员国严峻的经济状况,应该(或将会)成为影响欧洲央行(ECB)近期货币政策决定的一个因素。我强烈质疑这种观点,原因有两点。欧洲央行制定货币政策时,总会从整个欧元区的角度出发。这种角度肯定不仅适用于所有欧元区国家,而且还会让所有成员国受益。

我反驳这些评论员观点的第一个理由是:在一个货币联盟内,当央行制定利率时,最好的办法考虑到整个地区的情况。这种做法适用于所有央行。不妨想想美联储(Fed):它不能根据(比如说)德州或加州的特定经济条件来制定利率。欧洲的情况同样如此,任何将单个国家利益凌驾于欧元区发展之上的努力,都将破坏这种单一货币政策所取得的非凡成就:17个成员国、3.31亿人口的价格稳定。与许多欧元区国家在加入这个经济与货币联盟之前难以控制通胀相比,上述成就令人惊叹。

与人们经常宣称的不同,欧元区各国近来的经济活动和通胀水平的差异,与金融危机前的平均水平相比没有大幅上升。在一个货币联盟里(与在一个国家里一样),有一定程度的差异是正常的。

在危机时期,保持整个欧元区的价格稳定、从而将通胀风险控制在低位所带来的益处变得更加明显。在金融危机最严重的时候,欧洲央行在价格稳定面临下行风险之际大幅降息。当这种风险倾向于上行时,欧洲央行就必须转变立场。如果它未能作出对称地回应,投资者就会很快要求更高的溢价,以补偿通胀上升的风险。这将首先伤及那些背负高额偿债成本负担的经济体。在某些欧元区国家,导致借贷成本上升的并不是低得离谱的欧元区政策利率。

我反驳那些评论员的第二个理由是:从欧元区整体考虑制定政策利率,并不意味着忽视各国财政状况的差异。自金融危机爆发以来,欧洲央行采取了许多非标准措施,以确保管理委员会的货币政策意图恰当地传遍整个欧元区。

这些措施所带来的欧元系统信贷供应,对某些成员国银行业体系一直非常重要。它源自于单一货币实施方面的规则,这些规则适用于所有欧元区成员国。通过这种方式,欧元和单一货币政策目前代表着一种非常重要的支持,这种支持是由整个欧元区提供给那些银行业受到主权债务危机影响国家的民众的。非欧元区国家无法获得这种支持。不过,在那些目前遭遇严峻经济及财政挑战的国家,公众往往低估了这种支持。

这些仍然在用的非常举措是临时性的,旨在加强欧洲央行管理委员会保持价格稳定所能动用的工具。它们不可能替代银行资产负债表和公共财政必须进行的调整和强化。以牺牲价格稳定为代价、照顾私人或公共债务的可持续性,将会违背欧洲央行的使命。因此,有关方面强烈敦促缺乏足够市场融资途径的银行提升资本基础,也是通过充分利用政府支持措施的方式进行资本重组。

一些国家面临的重大挑战,主要源自于多年未能执行稳健的政策并施行改革——这些改革将令民众受益,并让这些国家完全适应货币联盟。

所有欧元区国家都必须实施拖延已久的结构性经济及财政改革、提高竞争力,并迅速恢复公共财政的可持续性。这需要各国采取果断措施——尤其是那些严重失衡和脆弱性已经导致了经济和财政问题的国家。有几个国家已经采取了重要举措。但我赞同那种认为仍需作出更多努力的观点。

“最优货币区”并非一个给定或静态的状况。它是全体政策制定者决心提升区域内所有成员国弹性的结果。“一刀切”的做法,需要那些高失业率和存在重大竞争力问题的国家下调单位劳动成本;它需要所有国家制定避免失衡累积和兴衰周期的财政及监管政策。

在欧洲层面,这需要更严厉的法规以及更好的国家经济政策监督机制的支持。

施行改革不仅会令相关国家受益,也是所有成员国政府的义务,从而确保其自身经济在我们的货币联盟内平稳运行。只有在这个意义上,才能搞“一刀切”。

注:本文作者为欧洲央行(ECB)理事

译者/君悦

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