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欧元区

欧元危机还会更糟

FT专栏作家明肖:欧元区各国政府仍未认识到,经济低迷带来了生死存亡的威胁。如果欧洲央行不扭转经济颓势,欧元区危机将变得更加严重。

眼下欧元区最令人不安的一个问题是,每一项危机解决战略都有赖于适度强劲的经济复苏。希腊纾困方案在六周前达成一致之际就陷入了困境。所有的官方预测都是错误的。希腊新的财政委员会表示,该国正陷入衰退,其债务形势已经“失控”。意大利央行则担心,该国的紧缩计划正导致衰退。

欧洲的银行资本重组战略(如果你希望这么称呼的话)也在经济低迷的重压下崩溃。上周,国际货币基金组织(IMF)与欧元区各国政府围绕多少银行需要资本重组展开了激烈的辩论。如果经济再次陷入衰退,资本重组的最终规模甚至可能远远超出IMF的估计。

经济低迷始于这个夏天,现在势头似乎有所增强。投向私营部门的银行贷款已经连续两个月下降。广义货币供应总量远低于参考值。广受关注的采购经理人指数显示,8月制造业活动出现萎缩。说不定欧元区已经陷入衰退。

欧洲经济政策制定者目前的前三大要务是扭转经济颓势、扭转经济颓势和扭转经济颓势。如果他们做不到这一点,欧元区危机最终将演化成一场灾难,因为每个决议项目都可能失败。遗憾的是,经济政策完全没有做好应对经济衰退的准备。欧洲央行(ECB)自今年春天以来一直在收紧货币政策。随着各国政府竞相宣布出台紧缩措施,财政政策也在收缩。政策制定者们似乎并不急于解决问题。

货币政策是现阶段最重要的工具,因为欧洲央行可操作的空间最大。通胀预期已经减弱。我所青睐的市场指标是零息通胀互换(zero-coupon inflation swaps)。目前该指标表明欧洲央行未能实现通胀目标。欧洲央行不再有借口不将主要再融资利率重新削减到1%或者更低水平。欧洲央行的目标应该是确保隔夜货币市场利率重新趋向于零。眼下该利率接近1%,因此短期利率削减的有效幅度接近整整一个百分点。

随着期限延长,欧元区与美国利率之差就变得尤为明显。欧元区一年期货币市场利率为2.1%,而美国为0.8%。欧洲货币政策应该努力消除这样的巨大差距。尽管这些措施单靠自己都无法阻止经济下滑,但会有所帮助。

此外,欧洲央行应该考虑针对更长期利率采取措施。其现有的证券市场计划(SMP)就是为了应对危机而设计的——表面上是为了确保货币政策可以发挥作用。但从没有人相信这一点。不过,有一个办法可以让它成真。欧洲央行可以把SMP转变为宏观经济稳定计划。为此,欧洲央行必须将SMP的规模提高至当前的1150亿欧元的数倍。这将有助于防止经济陷入流动性陷阱,如果出现那种情况货币政策就会失效。

那么财政政策又该如何?最起码,人们应该期望欧元区宣布撤销所有紧缩计划,即刻生效,并恢复中立的财政立场,允许自动稳定机制完全发挥作用。目前这种转变甚至都没有被提上日程。欧元区的普遍情况是,每个国家都表现得像是世界尽头的小型开放经济体。每个国家都以为自己的举措不会影响其它国家。

但是当法国、西班牙和意大利也加入希腊、葡萄牙和爱尔兰的行列,同时收缩财政立场的时候,就会造成欧元区协同财政紧缩的结果。尽管欧元区某些国家存在财政问题,但欧元区整体不存在财政问题。欧元区债务与GDP的比率低于美国、英国或日本。如果欧元区几年前就建立了财政联盟,其财政部长现在就能够采取行动了。现在的情况正相反,无法协作的政策体系导致紧缩政策蔓延开来,经济低迷也随之传染。

只要欧元区尚未建立财政联盟,其成员国就别无选择,只能彼此配合。我将坚持到底,倡议德国、荷兰和芬兰出台无条件的财政刺激措施,以抵消欧洲南部国家的紧缩措施。重要的是欧元区整体的财政立场。迄今为止,争吵不休的欧元区各国政府仍未认识到,经济低迷带来了生死存亡的威胁。因此我预计欧元区将遭受经济低迷的全面打击,而且不会有任何防御措施。当这一切发生时,欧元区危机将变得不堪入目。

译者/何黎

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