【中国股票仍不便宜】英国理财投资撰稿人韦布:按照估值标准,中国股票仍然偏贵。但一般人应远离中国股市的真正原因是,通常的衡量标准不适用,因为在中国上市的并非真正的股票。
2012年11月21日 07:22 AM

中国股票仍不便宜

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我们知道几件事情。我们知道,股市的长期回报率跟经济增长之间没有丝毫关系。相反,真正有关系的是买入价。历史表明,在股价便宜时买入,将收获丰厚的长期回报;在价格昂贵时买入,回报就没有那么高了。

我们也知道,当股价便宜时,市场情绪会很低落,人人都有理由相信,“股价将一直保持在低位,这时无论如何不要出手买入”。聪明的投资人则会忽略这些噪声,看到股价偏低的实情。

这让我想到了中国股市。不断有人告诉我,中国股票是多么便宜。Fundexpert.co.uk的布赖恩•登内希(Brian Dennehy)最近给我发来了一张图表,上面呈现了自2007年10月以来全球主要股市的走势。标准普尔500指数(S&P 500)下挫10%,富时100指数(FTSE 100)下挫约11%。但上证综指呢?大跌62%。即使从20年的视野看,中国股市仍表现欠佳。摩根士丹利资本国际中国指数(MSCI China index)在1992年12月31日以100点起始,如今跌至59点。

考察一下基金的短期表现,也能发现类似的情形。过去一年,美国股市表现最佳的基金涨幅达18%-20%,但即使在中国市场表现最佳的首域大中华增长基金(First State Greater China Growth fund),涨幅不过略高于4%。而第二名Baillie Gifford Greater China还下跌了2%。

登内希指出,中国股市已呈现出多个标志熊市触底的特征。首先,外国人逐渐形成厌恶中国股市的共识,《巴伦周刊》(Barron's)今年7月号的封面故事名为“跌落之星”,该篇报道解释了中国增速放缓对股市(以及对当地投资者)构成利空的原因。中国股市新开户数量已跌回2008年的水平,今年上半年,上海和深圳两家主要股票市场的交易量降低了30%。

接下来是这样一个事实:中国股市的市盈率(P/E)已达到或接近——取决于你相信谁的说法——历史低位,处于12-15倍,很像其在1995年的水平。过去,中国的股价与亚洲其他股市相比存在很大的溢价。如今,中国股价则低于亚洲其他股市。强烈认为中国股票便宜的不单是登内希。认为目前中国股票处于历史上便宜价位的观点越来越流行,就连住在亚洲的股票大师、“末日博士”麦嘉华(Marc Faber)也在几周前告诉我,中国股市在目前的价位上将出现大幅反弹。

鉴于我通常乐于鼓动大家买入便宜股票(这是在当前低利率环境中生存的唯一办法),你们大概估计我会建议你开始买入。但是,尽管我对中国股市在当前水平上反弹不会感到惊讶,但长期持有中国股票是不可取的。为什么?原因有二。一是,中国股票还不够便宜。在预测股市走势时,很少有哪种估值方法能证明自己真有多大的用处,但是,经周期因素调整后的市盈率(Cape)确实管用。以Cape来衡量,中国股票仍然很贵。Cape达11倍以下才算便宜,而中国股市的Cape更接近于16倍。

但是,除交易员以外,任何人都不应投资中国股市的真正原因,与价格;有关股票应当或者可能如何估值的不同理论;或者围绕政治变动和经济低迷的噪声都没有什么关系。

相反,正如里昂证券(CLSA)的罗素•纳皮尔(Russell Napier)这周向我指出的那样,真正有关系的是一些更为根本的要素——通常的衡量标准不适用,因为在中国证交所上市的并非真正意义上的股票。股票是股东占有某项资产的真实份额(希望该项资产代表着经济体中生产部分的增长),这个份额让你享有产权带来的所有权利。

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