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猪肉

Lex专栏:双汇出价“有油水”

即使史密斯菲尔德养猪场的东家换成中国人,美国人的早餐也照样安全。双汇收购不仅能扩大美国猪肉对中国的出口,更重要的是这个出价对股东而言很有诱惑力。

有人说无线网络和油井属于战略性资产,所以应该为本国所有。那么培根呢?毕竟早餐是全天中最具战略意义的一餐。在双汇国际(Shuanghui International Holdings)收购史密斯菲尔德食品公司(Smithfield Foods)的要约被后者接受之后,这就成为了一个热议话题。史密斯菲尔德是美国规模最大的生猪和猪肉产品生产商,双汇提出以每股34美元、总额为71亿美元(包括债务)的现金收购该公司。

就算史密斯菲尔德养猪场和加工厂的东家换成中国人,早餐也不会因此就变得不安全起来。考虑到中国控股将会拓宽对中国的出口,美国农业部门应该感到高兴。比较棘手的问题是,对史密斯菲尔德的股东们来说,收购价格是否公道。双汇的出价与消息公布前一天史密斯菲尔德的股价相比有31%的溢价,相当于后者预期盈利的17倍(其3年平均市盈率不到10倍),看上去“油水”很足。但事情并非这么简单。史密斯菲尔德最大的股东——康地谷物公司(Continental Grain)3月份表示,史密斯菲尔德可以通过分拆来释放价值,也就是将周期性的、利润率较低的生猪生产业务分离出去,把精力集中在业务稳定、高利润率的猪肉和包装食品上。鉴于双汇曾强调将保留史密斯菲尔德的管理层,人们自然会担心,史密斯菲尔德的老板们是为了保护自己而接受了收购要约。但是,公司管理层们这次选择的纵向整合非常合理。

最重要得是,拥有整条供应链使得史密斯菲尔德能够控制产品质量,并为质量完全负责。这点越来越重要(还记得那场马肉风波吗?)。根据BB&T的研究,如果把生猪生产业务分离出来,谁会收购还不清楚。有这么高的溢价摆在眼前,投资者应该抓住机会。“香肠”就是这么制作出来的。

译者/王慧玲

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