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信达

Lex专栏:信达上市,胆小者慎入

为政治目的设计的坏账银行通常会在完成使命后消失,但中国信达将改写历史。它试图通过上市证明不良贷款可以用来盈利。但这个行业风险巨大,不适合胆小的投资者。

还记得清债信托公司(Resolution Trust Corporation)么?这家公司早已不存在了。或者是为拯救保险公司劳合社(Lloyd’s)而创建的Equitas呢?它也已经被沃伦•巴菲特(Warren Buffett)的再保险业务并购了。通常,为政治目的设计的“坏账银行”会在完成使命后消失。而中国信达资产管理公司(Cinda)的首次公开发行(IPO)却要书写不同的故事,证明坏账银行也能长久。

信达成立于上世纪90年代,是中国四大资产管理公司之一,目的是承接中国各银行的不良贷款。如今,不良贷款并不是信达的全部业务——该公司四分之一的盈利来自其他金融服务。不过,不良贷款依然是该公司业务的主要部分,通过IPO筹集的资金有一半以上将投资于这部分业务。信达希望筹资30亿美元,所发行股票占扩大后股份的15%。

信达的招股说明书有许多地方需要注意。该公司持有的不良贷款中60%与房地产业有关,这进一步加大了它的风险。同时,信达还通过债转股持有部分困境煤炭企业的股票。

这种业务适合上市么?不良贷款并不少见,而处置需要专业人士。不过,这是一个起伏不定的行业。经济周期的不同阶段都可能带来投资机遇和盈利。去年,信达就曾从资产净升值中获得了43亿元人民币的收入,而在经济疲弱、复苏速度放缓时,这种收入会下降。随着经济放缓,从不良资产获得的回报也在降低。这其中市场也在发挥作用:信达46亿元人民币的减值损失中,就有五分之三来自该公司针对所持中国铝业(Chalco)股份计提的减值准备。

不良贷款可以用来盈利,并且该业务适合公开上市。持有这种信念的不仅是信达的主要股东——中国政府。希腊比雷埃夫斯银行(Piraeus Bank)正计划让专业处置不良贷款的Geniki上市。信达和Geniki的股票都不适合胆小的投资者。不良贷款专家必须既会找机会,又有创造性。更重要的是,他们必须非常有耐心。

Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评,对全球经济与商业进行精辟分析

译者/简易

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