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2014年经济展望

2014:新兴市场股市仍有上涨空间

俄罗斯晋新资本首席经济学家查尔斯:近年失宠的股市经常有出色表现,美国、日本和欧元区都曾被人“唱衰”。这意味着,如今相对失宠的新兴市场有望在新的一年转运。

2010年,我在两个想法的鼓动下加盟了一家新兴与前沿市场投行。第一个想法是,在大规模信贷增长推高发达市场(DM)资产价格之后,未来多年里发达市场似乎不会有戏了。相比之下,从卢旺达到俄罗斯,新兴市场的私人部门债务与国内生产总值(GDP)之比介于10%至50%,仍有繁荣的空间。

第二个想法是,我相信我们将迎来又一个40年周期,这意味着2008年之后时期将与1973年之后时期非常相像。股票涨幅将高于债券。新兴市场(EM)总体涨幅将小幅高于发达市场,但只有少数几个市场(具体哪几个不好预测)贡献全部的额外涨幅。在尽可能多的新兴市场获得敞口是明智之举,所以关键是要避开针对某一国家的经纪商,或者业务主要面向发达市场的银行。

吊诡的是,上述两条原因中不那么显而易见的那一条,也就是同上世纪70年代的对比,迄今看来是更准确的判断。

就像当年一样,美国抨击了德国的紧缩政策。就像当年一样,美国的复苏形势比欧洲整体要好,尽管一些著名城市接近破产,如纽约(1975年)和底特律(2013年)。在两个时期,美国和欧洲的政治领导层都难免受到“虚弱”的批评。上世纪70年代,亚洲强国日本的崛起导致日元兑美元汇率由1美元兑300日元升至1美元兑200日元,即便其经济增长率由9%降至4%。如今,中国出现了类似的汇率攀升和增长放缓的现象。1980年,中东政治掮客土耳其发生了军事政变,这一次发生军事政变的是埃及。当然,在1975年和2010年,希腊都是首批向国际货币基金组织(IMF)求援的国家之一。

另一方面,新兴市场股市的表现好坏不一。2009年至2012年间,受世界经济需要再平衡的影响,从土耳其到南非的新兴市场国家为一些薄弱的发达国家分担了压力,结果这些新兴国家积累了很高的经常账户赤字。在过去12个月里,随着美国复苏的前景越发明显,这些新兴国家的货币与巴西雷亚尔、印尼盾和印度卢比一样,全都大幅贬值。

不过,在主流新兴市场股市令人失望的同时,某些市场带来了极大的惊喜。过去一年里,肯尼亚股市暴涨约100%,尼日利亚股市大涨40%,全球涨幅最高的股市有很多出现在前沿市场。它们的涨幅遥遥领先于涨势相对乏力的美国基准股指标普500指数(S&P500)。

进入2014年之际,与上世纪70年代的对比告诉我们,经过2013年的好年景之后,美国股市将表现平平。美国复苏已反映在当前股价中,欧洲和日本的一些好转也是如此。

如今,看来更具吸引力的是主流新兴市场国家。今年1月和2月,这可能还不会在股市上反映出来。市场似乎仍打算惩罚土耳其、可能还有俄罗斯卢布、南非兰特等。但在当今寻找价值跟寻找价格合理的伦敦公寓一样难的时代,新兴市场货币现在确实能提供不错的价值。出口应当会开始增长,经常账户赤字有望缩小。对于从巴西到俄罗斯的新兴国家而言,约2.5%的增长预期很可能被证明过于保守。

我们预测,在欧盟地区,爱沙尼亚和立陶宛等前沿市场的增长率可能最高,匈牙利增长率应会轻松胜过预期。至于波兰,由于我的朋友和前同事被任命为财政部长,我现在难免有些偏见。波兰经济将有非常亮丽的表现。

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