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债市

中国可转债市场蓬勃发展

去年,中国企业的可转债发行规模逼近历史最高水平,因为对于已经上市的企业来说,可转债已经成为大规模股权发行以及支撑成长的最可靠方式。

有一个市场股权投资者和固定收益债券投资者都可以涉足,以扩大其所持有的中国资产规模:那就是蓬勃发展的可转换债券市场。

去年中国企业的可转债规发行规模逼近历史最高水平,因为对于已上市企业来说,可转债成为了大规模股权发行并以此支撑成长的最可靠方式。

目前,中国可转债市场由国内投资者主导,但外国投资者正变得愈发活跃,因为企业有兴趣运用可转债,意味着企业愿意以较低溢价发行这种融资工具。可转债发行方仅需每月仅向投资者支付较低票面利息,同时也赋予投资者将债券转换为发行方股票的选择权,前提是在债券的行权期内,股价攀升至了预先设定的溢价点位。

Northwest Investment Management是一家总部位于中国香港、专门从事中国可转债交易的对冲基金。其首席执行官乔治•菲利普斯(George Philips)表示,投资者常将可转债简单看作是“推迟了的股票发行”,这使可转债受到了发行方现有股东以及希望扩大所持中国股市头寸的投资者的欢迎。

中国在批准公司直接发行股票方面一向非常谨慎,主要受大陆股市死气沉沉的表现影响——2013年上证综指下跌了约8%。监管当局甚至在一年多的时间里完全停止了新股发行,以防止市场的流动性被进一步分流。中国还出台规定,禁止股价远低于账面价值的金融企业增发新股,而金融企业是中国股市的主要组成部分之一。

多家中国大型企业——例如石油生产商和银行——饱受已然处于高位的负债率困扰,使得债券市场有些时候成为了一个棘手的融资选项。

与此同时,中国监管当局还放宽了对外资进入国内股票和证券市场的限制——当前不少外国投资者都在试图扭转多年来在中国市场配置不足的局面。

以上这些都对可转债市场构成利好。来自Dealogic的数据显示,去年中国国内可转债市场上以人民币计价的发行金额高达146亿美元,非常接近2010年154亿美元的历史最高纪录,这是仅有的两个突破100亿美元大关的年份。

相对于去年全球1085亿美元的可转债发行总量来说,中国所占的比重相对较小,但中国市场上出现了数笔有史以来规模最大的单项交易。2010年夏季中国银行(Bank of China)59亿美元的可转债发行交易在全球历史上规模排名第二,仅次于2007年西班牙桑坦德银行(Santander)金额高达97亿美元的发行额。

平安集团(Ping An)是总部位于深圳的保险与金融服务集团,其于去年底发行了高达42亿美元的可转债,该交易的规模在中国历史上排名第二,也是2013年全球范围内规模最大的可转债发行。据熟悉此次发行的知情人士透露,这是中国首批得到全球投资者深度参与的可转债发行交易之一。

2010年,中国工商银行(ICBC)和中石化(Sinopec)的可转债发行金额超过35亿美元,而规模较小的中国民生银行(China Minsheng)于2012年末发行了超过30亿美元的可转债。

上月中石化差点就启动了一项重磅交易,银行家和投资者们表示,这本将成为中国有史以来规模最大的可转债发行交易。但去年11月该公司位于中国北方一条输油管线发生的事故,似乎迫使其推迟了发行。又由于这项交易的监管批准截止日期1月7日已过,目前看来不太可能继续推进。

瑞银(UBS)中国区的股权资本市场主管李克非(Li Kefei)表示,企业对可转债的运用将继续增多,因为这一融资渠道成本相对较低,并且发行成功确定率较高。

缺乏其他的融资选项促使不少公司以较低转换溢价发行可转债,这使投资者更有可能行使期权,在机会到来时将手中债券转换为股票,而非要求获得偿付。

李克非称:“中国企业以较低溢价发行可转债的原因在于,它们希望能够最终扩大自身的股本规模。只有股本规模扩大了,企业未来才能发行更多债券,并保持增长。”

中国的可转债发行交易还有一个特点,即允许企业重新设定转换溢价,如果股票价格下跌,则可将转换溢价调低。

但对中资银行而言,可转债已经不再是唯一选择。去年11月底,监管当局宣布将允许银行发行优先股,并将其计入核心资本。为满足新的全球资本充足率要求,以这种方式发行的优先股可在银行陷入经营困境或者发生高额损失时转换为普通股。

多位分析师和银行家预计,发行优先股将成为中资银行今年主要的融资途径,特别是那些资本金较为紧张的银行。

译者/马拉

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