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理财产品

刚性兑付破局将改善股市流动性

国泰君安证券首席策略研究员乔永远:“刚性兑付”原则一直以来对中国理财产品形成隐性担保。如被打破,将导致投资者风险偏好下降,重新回归股市和债市。

中诚信托“金开1号”30亿矿业信托即将到期,却存在违约风险。这一事件将考验中国信托业一直以来的“刚性兑付”不成文惯例。这一“潜规则”一旦打破,将改变投资者的风险偏好,从而对中国股市形成方向性影响。

中国理财市场和A股市场一直通过风险偏好打通。“刚性兑付”原则一直以来对理财产品形成隐性担保,像是赤壁之战时的铁锁连船。这也导致股票市场的无风险利率持续上升。如果这一隐性担保被打破,将会有效改变A股市场资金环境,甚至可能改变市场方向以及风格。

中诚信托出现信用风险,以及融资方煤炭企业振富出现问题,是煤炭行业从旺盛转向衰弱的必然结果。在行业景气时高价进入行业,随着行业走衰,资金成本上升,盈利能力下降,资金链的断裂就不是偶然,而是高概率事件。但此次事件得到广泛关注,是因为它可能就此终结“刚性兑付”原则。

谁可能出面兜底接盘?市场传言众多。地方国资委和财政接盘的可能性低,信托产品的发行方和渠道方参与解决的可能性更大。目前流传的多数解决方案仍不能满足刚性兑付的要求。此外,如果融资方振富存在表外融资的传闻为真,则让兑付变得更为困难。表外融资即民间借贷,处置难度将成倍上升。

这不是刚性兑付原则第一次经受考验,也很难是最后一次。如果各方协调成功,中诚信托的刚性兑付能够得到保证。那么非标类高收益资产(即“非标准化债权资产”,指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产——编者注)刚性兑付的预期将进一步确认,资金会进一步加速流向非标资产。当前市场风险偏好上升的趋势将得到进一步强化,市场结构不会发生改变,A股市场也将延续低迷走势。

如果刚性兑付原则被打破,投资人的风险偏好下降。资金在不同市场间的流动将会发生明显的变化。出于避险的需要,投资人将重新进入债券、股票等与非标相对应的“标准化证券市场”,债券和股票市场的流动性环境将会出现相对宽松。

当前有一件事情可以确定:信托产品到期续发将越来越困难,意味着后期刚性兑付很可能被打破。总体上讲,市场已经在初步体现信用风险在定价中的作用。

刚性兑付好比信用风险的“铁锁连船”。这一原则在使个体风险下降的同时,却令整体的系统性风险上升。刚性兑付如果被打破,就是在火烧赤壁之时解开铁锁。

到目前为止,很难说方案已经形成。一旦刚性兑付原则被打破,此次中诚信托事件对投资者乃至整个市场均有教育意义,会导致市场风险偏好下降,股市将面临资金的回流。

(本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱:tao.feng@ftchinese.com)

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