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市场的边界

2014年A股市场展望

FT中文网专栏作家叶檀:在2014年,我们会看到中小板与创业板的震荡,这是无可避免的阶段,正如主板无法避免国企的圈钱。

2013年经历了冰火两重天的投资者,在2014年还将继续如此。面对如猴子一般上窜下跳的市场,监管层无法找到应对之策。

反映中国宏观经济形势的蓝筹股没有起色,上海股票市场的成交量屡低于深圳交易所,已成常态。大盘股的市盈率、银行股破净可以为上交所成交清淡提供注脚。

国泰君安权益投资部进行了比较,去年第三季度,中国GDP同比增长7.7%,领先于其他市场,法国GDP同比增长仅0.5%;所选取样本公司的加权利润增长,上证为14.3%,仅次于德国的19.7%,亦在各个市场中表现优异。但市场表现大相径庭。上证综指2013年跌幅6.75%,排名垫底;日本指数涨幅最大,高达56.72%,道琼斯、纳斯达克、德国DAX指数的涨幅均在25%以上;估值方面,所选上证股票平均市盈率为11.1倍,平均市净率为1.5倍,均大幅低于其他市场,而其中,大市值公司尤其被低估,加权平均市盈率仅为6.52倍,市净率为1.08倍。

承担主板市场大半壁江山、利润占市场一半左右的银行股,大面积破净。1月17日,银行股破净家数增至13家。16家上市银行的平均市净率不到1倍,低于2005年上证综指最低的998点时,银行板块平均市净率2.06倍;2008年1664点时,银行板块的平均市净率为1.7倍。从市净率来看,银行股卖价已经降至历史最低位,却没有企稳迹象。

主板公司包含了主要周期性、金融类大型上市公司,煤炭、钢铁、远洋、航空等屡创新低,这说明靠投资拉动、靠周期性上升的公司已经失去动力。对于银行板块来说,确定的高利润无济于事,不确定的风险才是估值的核心,汇金的增持未能拯救银行股,投资者关心银行不良率到底是多少,还要补充多少资本金,从市场抽多少血。

上交所成交额的低迷,是中国以投资为主的周期性行业低迷的象征,2014年这些大型上市公司利润不会有大的突破,货币方面不可能大规模注水,加上针对大盘股的股指期货,这根稻草让大盘股不堪重负。

高负债率的上市公司张大嘴嗷嗷待哺,即使纸面高利润也没用:2013年10家银行合计再融资3482亿元,2014年再融资量不可能减少;即使如此低迷的市况,陕西煤业减少近六成的发行量,仍然坚持上市募资40亿元。信托市场有可能违约的中诚信托就是涉煤信托。惟一让人稍感安慰的是,上证综指再低也低不到哪儿去了。

能够拯救大型上市公司估值的,是着眼于提高效率的根本改革,现在购买大型公司股票的投资者比购买债券还不如,不能参与管理,投票成本高昂,不能进入董事会要求出售低效却高价的资产,甚至,还无权要求分配红利——知道为什么公司纷纷要求上市了吧,一毛不拔却日进斗金。现在,要改革了,如何改细则尚未出台,国有巨无霸资产投资公司已经跃跃欲试,这算好消息吗?看来市场并不认可。

噢,别忘了,去年A股市场也有赢家,起码创业板指数创业扳综指累计上涨74.73%,今年以来继续上涨7%以上。市场资金热衷于中小盘股,中小板、创业板成为投资热土、炒作乐园。

这并不奇怪,在赌性浓厚的市场,小盘股就像小笔筹码一样,通常会受到青睐,尤其在市场震荡的情况下。在一些投资者看来,中小板尤其是创业板代表了中国经济的发展方向,无论是IT还是高端服务业,都有强劲的概念孕育其中,而需要资金少加上缺乏做空手段,更是为中小盘股加分。

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