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金价

金油比与风险轮转

工银国际研究部联席主管程实:市场本身就是最好的预言者之一,金融变量走势既是市场情绪的现时反映,也包含了隐藏的变局信息。金油比已升至1974年来最高点,这是种不易察觉的反常现象。

众里寻她千百度,暮然回首,那人却在灯火阑珊处。投资者习惯于在各类新闻、政策和言论中苦苦寻觅关于市场未来的蛛丝马迹,而往往忽视了很重要的一点,市场本身就是最好的预言者之一,金融变量的走势既是市场情绪的现时反映,也包含了隐藏的变局信息。动荡之中,更是需要关注市场自己发出的警示信号。

金油比已经升至1974年以来的最高点。这种不易察觉的反常现象,实际上暗示着,市场对风险结构的当前认知存在一定的“厚此薄彼”,全球风险轮转可能正处在将变未变的重要关口。如此背景下,大类资产配置的宏观策略也需要顺势而为、应时而变,围绕风险轮转的方向,适时、适度地预调、微调。

金油比暗示风险轮转

金油比是国际金价和油价的比值,从数据长度的角度考虑,我们用伦敦现货黄金月均价格和美国进口原油月均价格进行了计算,结果表明,1974年1月至2016年2月(截至16日),金油比平均为16.32,而2015年12月起,金油比跃升至30以上,2016年2月升至39.35,创1974年1月以来近506个月的新高。

从学理上分析,金油比可以视作风险结构变化的前瞻指标:一方面,黄金和原油同属大宗商品,长周期看具有趋势一致性,历史数据也证明了这一点,因此,正常状态下,金油比不会发生异动,一旦异动,就意味着变局出现的可能性已经悄然加大。另一方面,更重要的是,黄金和原油的风险敏感特质是不同的,原油和实体经济总需求的联系要明显强于黄金,而金价对经济风险的敏感性要小于油价,对地缘政治风险(特别是中东以外地区)的敏感性要大于油价。

于是,我们可以得出基于学理的基准判断:金油比作为一个比值,反应了市场对经济风险和地缘政治风险的敏感性差异。更进一步,在经济下行周期里,金油比的异常走高表明,市场对地缘政治风险的警惕相对于对经济风险的警惕是严重不足的,而且,经济风险的积聚已经到达了很高的量级,并正通过内在机理,悄然激化地缘政治风险。总之,弱复苏新常态下的金油比异常走高暗示着,风险结构重心很可能将发生从经济风险向地缘政治风险的转移。

金油比视角下的现实

历史给金油比与风险轮转的相关性提供了强力支持:在506个月里,只有14个月份金油比超过30,这14个月份分布在1986年、1988年、1993年、1998年和2015-2016年的岁末年初。值得注意的是,1986-1988年,1993年和1998年三个时段,都处于大宗商品下行周期,即都面临着经济风险上行的挑战;而这三个时段,都伴随着或预示着地缘政治动荡的升级。1986-1988年的背景是阿富汗战争和两伊战争高潮,1993年的背景是索马里战争和黑鹰坠落,1998年的背景是沙漠之狐行动和科索沃战争。

可以看到,过去每一次金油比走上30点之后,都发生了经济风险向地缘政治风险重心转移的大事件。经济下行周期里,经济风险和地缘政治风险就像两个黑洞,彼此之间存在相互加持的关系,大萧条的历史也表明,经济风险积聚到一定阶段,国家趋利本能和民粹主义的叠加很容易导致以邻为壑的格局,给地缘政治风险的激化培育了温床。

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