登录×
电子邮件/用户名
密码
记住我

为您推荐

美联储

市场对鸽派美联储押注过甚

工银国际程实:未来美联储或比市场想象的要“鹰”,风险偏好的短期恢复难以长期持续,已明显回调的美元汇率存在波动走强的内生动力,大宗商品和全球资本市场可能很快就将承压。

对于美联储3月会议而言,耶伦“怎么说”要比“怎么做”更加重要。由于议息会议之前,期货市场隐含的3月加息概率极低,因此,市场更加关注美联储的前瞻指引。

事实上,美联储在行动上的确没有意外之举,3月17日凌晨宣布维持基准利率在0.25-0.5%区间不变,并将预期加息路径下移。值得注意的是,尽管会议声明和耶伦言论整体中性,并未释放太多的确定信息,但汇市、股市和大宗商品均表现亢奋,表明市场对无偏事实产生了有偏认知。美联储未亮牌,市场已“All in”,市场表现出对鸽派的极度偏爱,这反而加大了未来“失望”的可能。

在美国经济主要数据接连超预期、国际金融市场动荡有所缓和、外部掣肘因素渐次削弱、潜在通胀压力有所上升、内部风格渐趋传统审慎的背景下,美联储未来的加息路径将动态调整,而政策风格将比市场想象的更加鹰派。

从行动上看,美联储应时而变,如预期般放松了政策弓弦,3月议息会议维持基准利率不变,预测点阵显示,2016年加息次数从2015年12月暗示的4次降为2次。从言论上看,美联储传递出的信息是较为模糊的,并未给出明确的政策指引。一方面,会议声明确定了政策方向,但未确定政策力度。美联储肯定了美国经济的稳健复苏,除工业和工资增长等少数数据略显颓势外,美国主要经济指标均表现有力,这奠定了货币紧缩的物质基础。

另一方面,耶伦言论格外谨慎,本质上并未给出明确指引。她认为:第一,美联储未来的加息依旧是一个相机抉择的过程,美联储政策“没有预设路径”,未来4月、6月、7月、9月、11月和12月都有展开行动的可能,但也不确定;第二,美国经济整体复苏稳健,外部不确定性阶段性缓解但并未根本接触,实体经济既有下行风险,也有上行风险;第三,近期通胀数据一直处于高端,但也不能由此认为核心通胀率还会进一步上升;第四,美联储希望保持谨慎,但并不希望行动落后于曲线;第五,利率预测并非预设计划或承诺。

由此可见,耶伦言论非鹰非鸽,由于模糊而显得无偏和中性,这暗示,美联储内部尚未形成统一意见,因此,耶伦表态格外小心。尽管言论本身是无偏的,但市场却始终对美联储放松政策充满迫切的期待,所以,市场对此的解读为,不鹰就是鸽,汇市、股市和大宗商品市场受这种无偏认知的影响,表现亢奋。

从格林斯潘到伯南克再到耶伦,美联储近三任主席均给人以偏好宽松的印象,美联储在过去几年也的确表现得非常鸽派。伯南克为拯救危机中的美国经济出台了一系列超常规货币宽松政策,并在2010-2011年全球加息大潮中始终保持着零利率不变;而耶伦继任美联储主席后,在退出QE和首次加息上表现的格外谨慎。但决定美联储政策风格的,不是人,而是趋势。

美联储常年表现像只老鸽,未来表现则可能像只雏鹰。从政策方向看,美联储越是酝酿许久才改变货币政策,越是不会轻易改变政策方向,美国产出缺口已接近消失,重回宽松不仅不会带来任何增长效应,还会凭空加大通胀效应,长期中得不偿失,因此,任何关于降息、QE4或负利率的猜测都是不专业、不现实的,美国经济基本面早已符合持续加息的条件,政策制定者只要保有基本的专业理性,就不会走任何形式的回头路。

版权声明:本文版权归FT中文网所有,未经允许任何单位或个人不得转载,复制或以任何其他方式使用本文全部或部分,侵权必究。

读者评论

FT中文网欢迎读者发表评论,部分评论会被选进《读者有话说》栏目。我们保留编辑与出版的权利。
用户名
密码
-->*%>
设置字号×
最小
较小
默认
较大
最大
分享×