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亚洲股市

大宗商品反弹:海市蜃楼还是焕发新生?

瑞银陈敏兰:近一个月大宗商品价格出现反弹,虽然这种趋势能否持续尚属未知,但市场已排除价格暴跌的预期,这对亚洲资产无疑是利好消息。

亚洲股市在年初的动荡之后已重拾涨势,这要归功于人民币急剧贬值、美国经济衰退以及亚洲货币贬值等担忧的缓解。然而,这一个月来最出人预料的是大宗商品价格反弹,并推动亚洲股票自1月份低点大幅上涨约16%。

大宗商品是在长达四年的疲软后恢复“生机”的。此役黄金大涨19%,升至近期高位,且年初迄今跑赢所有其他资产类别。3月份石油价格也创下三个月来新高;工业金属在铁矿石的带动下从去年12月的低位飙升近45%。有些人认为风暴已经过去,剑指中国建筑业活动意外大幅回暖将推动大宗商品持续复苏。

虽然大宗商品价格能否持续走高还是未知数,但市场已排除价格暴跌的预期无疑有利于亚洲资产。尤其是,企业盈利改善、大宗商品相关信用风险减轻,将利好股票。然而,现在还不到举杯欢庆的时候:目前大宗商品的供应链也许比之前更为均衡,但是多数市场仍受制于供给面产能过剩。因此,大宗商品剧烈波动仍将是股票投资的一个长期风险。

黄金涨势如履薄冰

黄金价格在经济不确定性的助推下上扬,今年以来的市场动荡令其升至近期高位。在全球经济前景黯淡、美元强势减缓、各主要央行的货币政策效果打折的情况下,投资者转向黄金以求避险。议论颇多的美国衰退,加之美联储不急于升息,助长了投资黄金的热度。投机者空头回补也对金价上涨起了推波助澜的作用。

但是在美国就业与家庭资产负债表持续改善的背景下,此轮反弹将逐渐消退。稳健的美国经济数据将使美联储维持货币正常化轨道,我们预期今年联储将加息两次,有可能在9月和12月分别加息一次。除非美国衰退担忧卷土重来以及美国利率路径逆转,否则黄金从当前价位上涨的空间很小。未来3个月金价预计会在1100-1310美元/盎司的区间波动,12个月目标价在1200美元/盎司。

原油市场供过于求令短期价格上行空间受限

油价从2012年初的125美元/桶一路下跌至2016年初的低点28美元/桶,然后在今年3月“奋起反击”,回升至40美元/桶左右。暂时性产量中断、市场情绪转变以及投机账户回补期货空头头寸,是油价反弹背后的原因。考虑到石油对整个金融市场的广泛影响,投资者的风险偏好已上升,尤其是对于新兴市场。

但是,与黄金类似,投资者不要对近期能源价格上涨过度乐观。石油市场仍严重供过于求,过剩供给达100-150万桶/天。虽然欧佩克和俄罗斯终于表示出冻结产量的意愿,但是伊朗刚刚被解除经济制裁,发出异声当然不足为奇。与此同时,导致供应中断的伊拉克北部破裂的输油管道已经修好。油价走高还可能抑制美国页岩油生产商积极减产,最近这些产油商大幅降低了产量,而页岩油减产是平衡油市的重要力量。因此,当前油价的反弹行情可能很快消退,下半年某个时候布伦特油价将回到30美元/桶左右。

尽管如此,隧道尽头仍有一线曙光。资本开支削减的效果已经慢慢从产量数据中体现出来。今年非欧佩克原油产量很可能下降70万桶/天;而拜中国与印度持续增长的能源需求所赐,今年原油需求有望增长110–120万桶/天。这为下半年石油供应收紧创造了有利条件,12个月内油价有望上涨至55美元/桶。

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