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汇率

英镑触底了吗?

普伦德:1931年9月英国退出金本位制的时候,英镑下跌了30%,那么,英国退欧也会导致英镑贬值如此大幅度吗?

当1931年9月英国退出金本位制的时候,英镑下跌了30%,随后在同年12月触底——外国投资者认定这个价位的英镑已经很便宜。他们的押注在某种程度上是自我应验的,因为由此导致的资本流入促使广义货币迅速扩张。1932年到1938年,是20世纪英国增速最快的时期之一。这一事件与英国退欧事件可能在多大程度上相似?

本周初,英镑对美元较退欧前贬值13.5%。因此如果两个事件真的相似的话,英镑将会步入漫漫熊途。然而这两起事件的种种不同表明,此次英镑贬值幅度将会小得多。

首先,与上世纪30年代英镑下跌时相比,如今的外部环境远没有那么阴霾,美国在金融危机之后继续引领全球复苏。之前人们普遍担忧美国经济低迷,但在上周显著强劲的非农就业数据公布之后,这种担忧显得有些杞人忧天。欧元区的增长也没有年初许多预测者预计的那么疲弱,同时中国的增长仍然相对快速,即便不像过去那么快。

与此同时,英镑贬值意外地在没有引起国际责难的情况下,提供了抢夺全球需求更大份额的机遇。鉴于英镑高估,以及经常账户赤字与GDP的比例超过5%,这是一个福音,让英国经济将重心从消费转向制造业的任务变得不像以前那么艰巨了。

即便英国基于最低限度的世贸组织(WTO)原则与布鲁塞尔签署贸易协定,英镑迄今的下跌幅度也已足以弥补大多数英国出口商在欧盟面临的关税。还有必要指出的是,银行业体系缩减,将减少对经济和纳税人的有害威胁。

话虽如此,快速增长肯定是没指望了,因为围绕英国经济的不确定性肯定会导致人们推迟消费和投资决定,并阻止外国投资的流入。一个偶然情况是,上世纪30年代的增长有许多来自住宅兴建热潮和重整军备;而如今英国已经不再大规模兴建住宅,而且也不可能重整军备。

英镑贬值对经常账户的益处也将没有上世纪30年代那么显著,因为如今的英国出口(无论是在服务业还是高端制造业)价格敏感度下降,赤字飙升反正也是源于英国海外投资回报下降。话虽如此,尽管关于经常账户赤字有许多令人恐慌的言论,但这毕竟是一个市场,英镑跌至一定水平时,赤字会得到填补,而这个水平不太可能比今年6月23日的水平低30%。

如今与上世纪30年代更相似的地方是,国际投资者已经在密切关注英国商业地产市场——在这个市场,开放式基金被迫抛售以应对赎回请求。英镑贬值之后,优质地产或许能以低至八折的价格买到,这样的机遇将令人难以抗拒。

甚至还有一种可能是,英镑的命运可能与日元相似(尤其是随着英国政局开始企稳)。在最初因“安倍经济学”(Abenomics)而贬值之后,如今日元重新成为避险货币。英镑的下跌空间可能没有眼下许多人认为的那么大。

译者/邹策

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