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人民币

人民币入SDR:龙门一跃‎还是骑虎难下?

沈建光:人民币国际化遭遇的挑战不应使中国金融市场开放倒退;入篮后应克服汇率波动的恐慌,扩大汇率浮动区间。

今年10月1日人民币正式纳入SDR篮子。正如笔者早前文章中所提,人民币首次纳入SDR篮子,比重便超越日元与英镑,位列第三,充分表达了IMF对于五年来中国金融改革的肯定,且人民币入篮对于全球货币体系调整也是里程碑事件,预示着未来世界各国人民币作为储备货币的比重将进一步提升。从这个角度来说,人民币入篮对于人民币国际化目标实为龙门一跃。

然而,自去年IMF宣布人民币加入SDR的决定以来的近一年内,又出现了一个超预期的情况,即由于美联储开启历史性加息与人民币两度汇改,人民币贬值压力空前加大。在此背景下,资本外流态势明显,外汇储备从2014年中历史高点至今下降了约8000亿美元,以至于其后不得不采取稳汇率手段,甚至通过重拾部分资本管制,以扭转预期。因此,有质疑认为,这样的举措,与人民币国际化目标相悖,也意味着人民币国际化目标或将面临反转,是骑虎难下的表现。

如何看待人民币入篮的历史意义?其对于人民币国际化目标而言究竟是龙门一跃‎还是骑虎难下?

回顾以往,早在2011年初,笔者便提出了对人民币国际化路径的基本构想,即人民币有望在2015年实现资本项目基本可兑换,2020年成为国际储备货币。围绕这一目标,笔者提出了需要协同推进的四大支柱改革,包括利率市场化、汇率市场化、资本项目开放、离岸人民币市场建设。同时,在笔者看来,上述改革的关系应该是相辅相成、协调推进的。

而从货币当局的角度而言,2009年中国人民银行行长周小川发表的文章《关于改革国际货币体系的思考》,最早从理论上提出人民币国际化畅想。文中鲜明地指出了全球金融危机爆发反映了美元为主导的国际货币体系的内在缺陷和系统性风险,即特里芬难题仍然存在,储备货币发行国无法在为世界提供流动性的同时确保币值的稳定,说明打破以美元为主的国际货币体系困局以及提高SDR地位的重要性。

在此背景下,其后六年,央行从实践方面围绕四大支柱的建设,加速人民币国际化进程。例如,利率市场化方面,逐步放开存款利率上限,推出国债期货;汇率方面,加大对美元的波动区间,以及去年811汇率中间价改革、去年年末人民币参考一篮子货币等;资本项目逐步放开,沪港通、开放银行间债券市场等;离岸市场建设方面,香港、伦敦、新加坡、纽约等地人民币产品越加丰富。

然而,对待人民币国际化四大支柱改革的关系,早在2013年之初便有过激烈的争论。一种观点是以央行为代表,即人民币国际化进程的多项改革需要协同推进,没有先后顺序。笔者也认同这样的路径;另一种是以社科院学者为代表,认为资本项目开放与人民币国际化条件不成熟,需要汇率与利率市场化改革之后,才能考虑放开资本项目,主要的担忧来自于资本项目开放对金融市场的冲击,并强调当前很多看似人民币国际化的需求,在汇率非均衡条件下,实际上很大程度上是套利需求。

双方的主要矛盾在于资本项目开放与金融风险的关系。在笔者看来,社科院的先汇率、利率市场化,后资本项目开放建议过于理想化,毕竟在资本项目存在管制时,外汇市场并非真实的需求,其形成价格也并非均衡汇率,因此,汇改不应该是资本项目开放的前提。

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