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财富管理

“资产荒”下资本市场投资新逻辑

魏立青:如今,PE投资已经过渡到深入行业主导兼并重组的阶段,兼并重组即包括横向同业,也包括纵向上下游。

资本市场的“资产荒”

中国证监会在12月23日核准了8家企业的首发申请,这8家企业筹资总额约72亿元人民币。截止上述日期,在2016年仅剩下五个工作日的情况下,今年A股市场IPO的家数已达到249家,募集资金达1635亿元(募资尚未到位的遵照估算原则)。

相比较而言,2014年全年,IPO市场累计有125只新股发行,实际募资达668.89亿元;2015年全年,220只新股发行,同比增长76%。在证监会限制超募的情况下,全年募集金额达仍到1588亿元,同比增长超过100%。

从表面上看,2016年新股发行同比增长超过10%,募集资金量略有增长。这体现的仅仅是一个增速放缓,而且如果考虑去年股灾对整体市场的影响,这个成绩应该说还是非常亮眼的。但事实上并非如此,因为由于堰塞湖的原因,每年资本市场的IPO以及募资真实情况实际是滞后的,这类似于企业的经营不能仅仅看净利润的当前表现,更重要的要看经营性现金流,如果净利润数据很好看,但是经营性现金流大量流出,那么接下来的业绩很可能就会变脸。那么,这个类似于经营性现金流的可以反映今年资本市场项目情况的指标是什么呢?

答案是当年IPO企业申报数量。截至2016年上半年,证监会在其网站上首次预披露IPO拟上市公司204家,这204家企业总共拟募集资金1290.4亿元,这两个数字已经连续两年超过20%的下滑。

还有一个必须关注的指标就是被否企业的数量,这是反映监管力度的核心指标,2014年全年10家企业IPO被否,而今年已经有16家。

一个指标是反映每年达标可以申报企业的数量,即反映了当年通过三年乃至更多年努力能够达到IPO条件的企业基础数量,另一个指标则是发审口的松紧程度,这决定了在基础数量上有多少比例的企业能够最终在这种监管制度下实现IPO。虽然我们不能说IPO的企业或者说资产是最优质的,但如果从规范程度、标准化程度、公众化程度来看,交易所限量提供的这类企业绝对是这一年市场上最优质企业的大多数,所以这个企业数量也反映了这个阶段的优质企业或资产的情况。

我们还可以从另外一个角度来看这个问题,就是从资产所对应的资金端来看。

参考某机构的统计数据,2016年前11月中国私募股权投资市场共发生投资案例2624起,涉及投资金额5345.23亿元人民币,而2015年中国私募股权投资市场共发生投资案例2845笔,涉及投资金额3859.74亿元人民币,同比增长超过38%。从表面上看,投资趋势一片良好,但是这是不是一个类似于“净利润”的指标呢?

答案是肯定的,因为这些钱都是之前募集的,甚至可能是三年前,到了一个阶段不得不投出去的,当年的投资额不能反映资金端对目前项目情况的真实认知度,这个类似于“经营性现金流”的指标是当年的资金募集额度。

同样参考,2016年前11月新募集的私募股权投资基金共计1460支,募资总额达到7931.70亿元人民币。而2015年中国私募股权投资市场共有2249支私募股权投资基金募集完成,其中披露募资金额的1582支基金共募集到位5649.54亿元人民币。从这里看好像结果和今年投资的情况是完全一样的。请注意,我要看的仅仅是Pre-IPO这种PE投资的募资数据,这才是和上面我们提到的资产是对应匹配的。从一片火热中就能够看到真实的状况,很可惜,这个数据是超过30%的下滑。

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