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茅台

Lex专栏:无惧反腐的茅台

茅台没有降低出厂价,销售额几乎没有下降。截至去年9月,茅台经营利润率高达60%,是国内同行五粮液和泸州老窖的两倍。

像贵州茅台(Kweichow Moutai)那样拥有悠久传承的酒精饮料并不多。毛泽东喜欢这种昂贵的灵丹妙药(每瓶批发价为1100元人民币,合160美元),之后茅台酒便出现在每一次国宴上。后来,希望打动政府官员的公司也在宴席上摆出茅台。2012年,中国国家主席习近平下达了遏制奢侈消费的指示,这一切随之发生了变化。奢侈礼品不见了;在上海上市的贵州茅台的股价跌了下来。

由于茅台酒迅速从某些餐桌上消失,到2014年2月茅台的市值(目前高于帝亚吉欧(Diageo))减少了一半。接着,有趣的事情发生了:茅台的销售额没怎么下降。虽然收入不再以两位数的速度飙升,但数额没有下降——尽管其零售价格出现了急剧下跌。晨星(Morningstar)的数据显示,就茅台公司的高端产品而言,到2015年时,经销商的平均销售价格已经降至出厂价。承担痛苦的是经销商,而不是茅台。

因此,茅台的经营利润率几乎没有下降。截至去年9月,茅台经营利润率高达60%,约为国内同行宜宾五粮液(Wuliangye Yibin)和泸州老窖(Luzhou Laojiao)的两倍。有些厂商降低了产品的出厂价。茅台没有这么做,虽然它显然向经销商提供了一点儿帮助。2014年和2015年应收账款出现了飙升,因为茅台向客户提供了信贷。茅台还设法延后向自己的供应商付款,维持了经营现金的周转。正因如此,茅台股票的市盈率为23倍,高于保乐力加(Pernod Ricard),但低于国际同行人头马君度(Rémy Cointreau)。只有帝亚吉欧击败了茅台26%的预期股本回报率。

如果习近平觉得需要再来一次反腐行动,那么茅台可能仍会再次失去平衡。然而,随着销售额再次以两位数的速度上升,股东们将为茅台重整旗鼓而干杯。

Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评,对全球经济与商业进行精辟分析

译者/何黎

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