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全球经济

2017:特朗普经济学确定市场基调

今年特朗普经济学将继续对市场产生重要影响。未来几周,特朗普带来的股市涨势能否持续,取决于他如何执政。

在去年最后两个月,金融市场教科书式地回应了唐纳德•特朗普(Donald Trump)意外当选美国总统这一事件,不仅在资产类别层面上(股票和政府债券收益率大幅上涨),在资产类别内部也是如此(金融类股和美元大幅飙升)。

市场这么做是在回应在当选总统宣布放松监管、税收改革和基础设施建设的政策后美国经济增长加速、通胀以及资金大举流入市场的前景。甚至更令人印象深刻的是,金融市场的回应相当有序,没有什么投资者恐慌的迹象,尽管许多人并未准备好迎接金融资产的急剧重新定价。

“特朗普经济学”(Trumponomics)将在2017年继续对市场产生重要影响,投资者尤其对两件事感兴趣:一个是从宣布如何过渡到详细设计和持续的实施,另一个是结果,尤其是在增长加速和通胀形成一个组合的情况下。但是就最影响投资者福祉的回报、相关性和波动的演变而言,还有4个宏观影响也将会起作用。

货币政策超越对数据的依赖

特朗普政府将会推出更为积极的财政政策的预期,再加上相对坚实的经济数据,将鼓励美联储(Fed)演变其政策立场,超越仅仅对频繁的数据发布做出回应的境界。美国央行将变得更具战略眼光,政策收紧力度可能超过当前的市场预期。

不完美的全球政策再平衡

美联储的收紧是在经济多年过度依赖央行后渐进的政策再平衡的一部分。这是好事,因为不平衡政策带来的益处在下降,而成本和风险在上升。但是,只有经济更为强劲、而且特朗普意外当选带来内生政治变动的美国,才有能力而且愿意进行这种政策转变。在具有系统重要性的亚洲和欧洲经济体中,中国人民银行(PBoC)、日本央行(BoJ)、欧洲央行(ECB)在政策方面仍将是唯一的选择。

经济分化和美元过于强劲升值的风险

政策和经济表现日益分化将扩大利率差异,进一步加剧美元的升值压力。随着更多的亚洲和欧洲金融资本为了寻求更高回报而流入美国,美元将升值至经济关系无法轻松支持的水平,从而引发抗议全球化浪潮,增加保护主义的风险。

应对高涨的反体制情绪

非传统的运动尽管在大西洋两岸都有影响力,但潜在影响很可能不同。在美国,由于行政、立法和司法这3个政府分支之间存在比较严格的制衡,在经济如何运行的问题上,政治扰乱将在基本稳定的参数框架内发生。在欧洲则并非如此,不可预测性延伸至最基本的经济参数,从重新设计英国的贸易关系,到法国、荷兰、甚至德国日益增长的民族主义压力,这些压力阻止了亟需的地区架构强化,增加了其脆弱性。

这一切都表明2017年突出的“异乎寻常的不确定性”,政治和经济体制都在继续回应多年来过低且包容性不足的增长。在这种情况下,投资者面临的不仅是想什么,还有如何想的棘手问题。这样,常规的分析和预测工具将会进一步受到挑战,尤其是在根据较长期趋势调整演变投资组合的头寸方面。

在未来几周,特朗普带来的股市涨势能否持续,取决于新一届行政当局相对于竞选承诺如何执政。除此之外,此轮涨势还需要其他国家克服政治不稳定的逆风,加入美国的行列,再平衡它们的财政/货币政策搭配,同时(这一点很重要)推行支持增长的结构性改革。与此同时,投资者明智的做法将是把一部分利润落袋为安,同时对剩余的风险敞口进行再平衡,转向迄今表现滞后的行业(比如传统的科技行业),以及那些拥有强劲资产负债表、货币错配有限、管理稳健的新兴市场。

本文作者为安联集团(Allianz)首席经济顾问,著有《唯一的选择》(The Only Game in Town)一书

译者/邹策

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