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全球经济

中国和美联储:这一次有何不同?

一年前的这个时候,金融市场情绪开始明显恶化。那么,美联储和人民币如今是否还会再次联手摧毁投资者信心?

就是在一年前的这个时候,金融市场情绪开始明显恶化。2015年临近结束时,金融市场似乎以理性的姿态经受住了自2006年以来美国的首次加息。2015年12月美国联邦公开市场委员会(FOMC)无比清晰地传达了收紧政策的计划。预先警告似乎是让市场提前准备。

与此同时,中国刚刚发布了有关外汇战略的新指导意见,声称将避免货币贬值并寻求人民币实际汇率指数在一段时间内保持稳定。这平息了市场紧张情绪——自2015年8月人民币相对美元突然贬值后这种情绪已经加重。

然而,几周后这段虚假的平静被彻底打破。截至2016年2月中旬,全球股市年内下跌13%,对人民币突然贬值的担忧情绪迅速蔓延。看上去,美联储(Fed)似乎是在面对全球石油冲击的情况下收紧了货币政策,这场石油冲击正把欧洲和中国吸入困扰日本数十年的通缩陷阱。长期停滞的话题挂在每个人的嘴边。

现在我们知道,2016年2月的全球经济状况并没有看上去那么糟。当时的美联储在面对全球通缩收紧美国货币环境时也不像看上去那么坚决。当时的中国也并非注定进入人民币破坏性贬值通道。去年2-3月全球各国纷纷调整货币政策之后,市场和全球经济以令人惊讶地速度迅速复苏。

一年后的今天,全球市场的关键问题是,美联储和人民币是否将再次联手摧毁投资者信心。现在的情形与2016年1月肯定有一些相似之处。美联储再次收紧了货币政策,而中国正在与货币贬值作战。但是这一次也有一些会保护我们的重大不同。

首先,考虑美联储的态度。一年前的主要问题是,FOMC似乎固执地坚持预先设定的美国货币政策“正常化”路线,几乎不考虑美国经济、特别是全球其他地区的事态。当然,当时美联储在沟通其意图时有诸多附加说明,但基本信息是美国经济已经恢复到接近“正常”的状态,而货币政策仍然极不正常。

美联储相信,长久以来使美国经济增长放缓的逆风正在减弱,并且不愿相信均衡实际利率已经永久性降低。在美联储位于宪法大道(Constitution Avenue)的总部内,很少有人相信长期停滞的说法。

然而,市场并不赞同。FOMC对美国短期利率的预测与市场较之低得多的预期之间的巨大差距,证明了投资者信心是脆弱的。2016年初市场崩溃在很大程度上是由于投资者广泛担忧,在经济已经放缓并脆弱的情况下美国货币政策会持续收紧。

简言之,美联储似乎决心在美国经济放缓的情况下给予一次不利的货币冲击——不合时宜地收紧货币政策——而此次冲击的影响通过人民币的可能贬值蔓延至世界其他地区。

从上周公布的FOMC会议记录来看,今年FOMC再次看起来相当强硬。然而,这一次市场对于美联储加息不合时宜的担忧少多了(见蒂姆•杜伊(Tim Duy)文章)。特别是,根据支点资产管理公司(Fulcrum)的“即时预测”(nowcast),美国和中国的经济都比一年前强劲得多,甚至欧元区也表现很好(见下图):

与一年前不利的货币冲击不同,这一次是全球经济活动的利好冲击。市场也作出了相应反应。

无论是2015年的货币冲击、还是2016年的经济活动冲击中,实际债券收益率和美元均出现上涨。但在其他领域,市场行为今年与去年的差异明显:这次的通胀预期上升,而不是下降;股市上涨,而不是崩盘。这些是明显的利好经济活动冲击迹象,而非不利的货币冲击迹象。

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