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金融市场

站在三岔路口的欧盟

夏春、杨轶婷:欧洲企业盈利改善有望在弱势欧元下持续。相对于高估值美股而言,欧洲股票更具投资价值。

其次,深刻改革。

欧元区进行改革,建立高效的银行体系,形成欧元区财政联盟。但这要求欧洲的政客们解决许多政治上的冲突。如果改革成功,就能在区域内真正形成一个真正的风险共担体系。一个合理的区域范围的财政政策,结合欧央行的货币政策,才能够刺激经济增长。而只有经济的增长才能给欧洲国家的公民们足够的信心去欧盟。

这可能是我们能够预想到的最好的结果。在这种情况下,经济转好有利于风险资产的回报上升,而核心国家的国债作为避险资产则可能会暂时没那么受欢迎。对应的,边缘国家的债务问题可能得到缓解,其国债收益率与核心国家的利差也会减小。欧元则会因为欧洲走势向好而升值。但房地产市场可能会因为利率走高而相对弱势。

最后,保持现状。

过去7年时间里,欧洲亲身为我们展示了怎么以“权宜之计”得过且过。市场上“欧盟崩溃”的言论从来没有消停过,但欧盟还是在磕磕碰碰的状态下往前行进。未来他们也可能还是以这种特别的实用主义,以兵来将挡水来土掩的方式来解决问题。特别目前全球再通胀的环境对欧盟暂时缓解经济问题还是有利的。为了赢得民众的支持,欧盟机构也许会让各国暂停削减福利的措施,另外在移民问题上作出调整。

在这种情况下,多数资产的表现可能保持现状:核心国家债券的收益率依然保持低位,而边缘国家则面对较高的借贷成本。股票市场可能表现较好,受益于再通胀和欧元疲软,周期股及出口股可能上涨。

依据我们的估计,上述三种情况在三到五年内出现的概率分别在一成、二成和七成左右。但如果欧盟成员国不抓紧时间进行深层改革,保持现状的机会只会逐步让位于解体的来临。还是那句话:人们往往高估未来两年的变化,低估未来十年的变革。

不过我们发现即使知道盖茨这句话的人,也常常忘记紧接的下一句:“不要睡着,啥也不做。”作为投资者,把目光转向美国、亚太和新兴市场,避开欧洲的投资机会,让时间去展现欧盟的前途是可供选择之一。但其他的选择也值得考虑,例如我们在《欧洲:困境还是转机》一文里介绍的欧洲困境策略。另外,欧洲企业的盈利改善有望在弱势欧元下持续,同时欧洲短期政治风险被市场过度解读,相对处于高估值的美股来说,欧洲股票,尤其是周期股和出口股,更具投资价值。特别值得留心的是欧洲银行盈利前景开始稳定和企业资本支出提速。

(作者介绍:夏春、杨轶婷分别是诺亚国际香港有限公司首席研究官和研究员。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱:tao.feng@ftchinese.com)

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