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美联储

“点图”成美联储政策武器

奥瑟兹:本次美联储加息可能是有记录以来市场最欣然接受的一次加息,美联储五年前引入的“点图”功不可没。

我们遇上了点画派的美联储(Fed)。现在距离美联储引入“点图”已经有5年了。点图是一张图表,显示了美联储不同委员所认为的未来不同时点的联邦基金利率。但在这5年的几乎全部时间里,市场整体拒绝相信这些点图。点图指向即将到来的加息,而交易员却把所有赌注押在廉价货币继续的方向。

去年年底,唐纳德•特朗普(Donald Trump)的当选最终成功地推高了经济增长预期,期货市场预期终于与点图步调一致。2017年伊始,两者都发出了今年可能加息3次的信号。既然市场相信了这些点图,它们终于成了对美联储货币政策而言很有价值的一种武器。

结果是,美联储通过暂时保持点图不变的巧妙策略,成功地缓冲了上周三加息的影响,几乎完全如同其可能希望的那样。新年到来时,最早于3月加息曾被认为是不大可能的。但加息确已发生,并受到了欢迎——人们开心地购买股票和债券。这主要是因为,点图保持不变。随着加息信号变得明显,并在价格中得到反映,今天一切或多或少都要取决于未来利率上升的轨迹。既然交易员认真看待这些点图,那么美联储就很容易发出信号:它之前想在今年加息3次,目前并未加快步伐。

除了这些点图,美联储主席珍妮特•耶伦(Janet Yellen)刻意拒绝做出如下推测:美联储也许会试图从其持有的庞大投资组合中抛售债券,作为推高利率的手段。美联储里甚至有一位鸽派的、持不同意见的尼尔•卡什卡利(Neel Kashkari)。

这一切使得对于未来的利率路径而言,上周四的消息再仁慈不过。期货市场数据显示,目前看来,今年进行第三次加息的概率只有50-50。上周四开盘时10年期美债收益率为2.6%,该收益率一直处于结束其数十年来的下降趋势、向上突破的边缘,但却降低至2.5%。对债券收益率无序上升的担心可以再次平息了。

其他担忧也减轻了。据摩根大通(JPMorgan)表示,在新兴市场货币上周三出现一年来对美元最大单日涨幅之后,新兴市场发生危机的可能性降低了。眼下,美元的急剧贬值降低了如下风险:强有力的货币政策会抵消美国政府缩小贸易赤字的努力。

利率不会升得太高太远的认知,加上荷兰传来的消息,推动欧洲股市经历了强劲上涨的一天。同时欧洲股市的波动率降低至金融危机以来的最低水平。

所有这一切都可能使这次加息成为有记录以来市场最欣然接受的加息。如果说美联储的目标是尽可能温和地加息,以免吓到孩子们,那么它成功了。美联储很可能于6月份再次加息,到9月议息会议之前,就会有六个月时间来评估,美国经济是否将真的获得财政刺激,以及近几周来强劲的信心调查所显示的真实增长是否延续了下来。

但是,令人担心的原因仍然存在。点图中的中位数或许保持不变,但美联储移向了更鹰派的方向。认为今年只会再有两次加息的委员减少至3名,而14名委员打算更激进。所以,把市场暗示的加息3次的概率调低至50-50是错误的。

当然,目前的利率仍是相当宽松的。美联储有充足时间重新评估和收紧政策,但最初的市场反应,至少增加了它必须这样做的风险。但现在,幸福和冒险可以继续下去。

那么,有理由担心吗?抵押贷款支持债券的大幅上涨,以及抵押贷款利率的下降,也许是不受欢迎的,特别是因为人们对房地产市场的信心几乎恢复到了2006年泡沫时的水平。黄金出现了自英国退欧公投之后那个周五以来的最大单日涨幅。所以,有一点值得担心的是,美联储容许“溶涨”和通胀风险上升太多。人们将重新担忧美联储落后于曲线,而不是走在曲线前面。

但目前,自大选结束以来持续的平静仍未被破坏。美联储在钢丝绳上走得很成功。点图发挥了作用。

译者/何黎

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