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中国股市

看好中国不再缺乏共识

越来越多的分析师公开承认看好中国,认为中国增长前景有所改善。分析师可能已趋向共识,但投资者还未跟进。

承认看好中国需要勇气。你将面临一连串关于严厉的资本控制和不可持续的杠杆的问题。接下来还有北京方面错误的投资以及由此导致的必须由经济消化的产能过剩问题。

然而,越来越多的分析师公开承认他们看好中国。摩根士丹利(Morgan Stanley)上月发表的一份报告直白地取了个这样的标题:“我们为何看好中国”。上周,高盛(Goldman Sachs)的亚洲股票团队将中国股票评级提升为“增持”。

就在去年12月,花旗(Citi)首席中国策略师孙贤兵(Jason Sun)形容自己对中国的看法为“正面但与共识不同”。分析师可能已经趋向共识,但投资者还没有跟进:数据显示,国际基金公司持有的中国股票头寸相对于他们的基准,仍然徘徊在过去十年的最低水平。

摩根士丹利的观点是从非常长远的眼光来看的。高盛团队调升A股评级是受到更近期形势的推动,尤其是通胀驱动的中国名义增长率上升,因为不断上涨的大宗商品价格提升了企业利润。将于今年秋季召开的中共十九大也被视为是个有利因素,外界认为中国政府可能会在这一重大事件之前提供保持经济平稳运行所需的任何支持。

高盛亚太区首席股票策略师慕天辉(Timothy Moe)表示:“我们不是说中国什么都好——那里当然也有令人担忧的事情。我们显然说的是增长前景有所改善。”

就在一年前,投资者还忧心忡忡,被慕天辉称作“消极情绪大爆发”,因为他们担忧人民币很快会大幅贬值。他说:“我还记得去年2月在美国的时候,似乎与我们交谈的所有人都预计人民币在接下来两个月会贬值20%。现在对中国的兴趣似乎在逐渐增加,但我们认为人们仍不是真的想要就此采取行动。”

关于中国,投资者最大的分歧点之一是杠杠迅速增加,尤其是在企业领域。然而,国际清算银行(Bank for International Settlements)近期编制的备受关注的数据显示,企业杠杆与GDP的比例5年来首次出现季度下降。尽管降幅不大,从166.8%降至166.2%,但孙贤兵认为,这标志着他和同事们自去年年中就在预期的拐点的来临。

他在本月写给客户的信中表示:“我们自那以来的数百次客户会议表明存在严重疑虑,但现在看来一切皆有可能。就连中国的信贷总额——包括家庭和政府杠杆在内——与GDP之比的增长也在放缓。”

如果说对去杠杆化些许迹象感到兴奋的只是少数乐观者,那么其他人可能看到了美元头寸显示出的含义。上上周的数据显示,美元多头头寸再次接近历史最高水平。一旦投资者解除美元多头头寸——并由此导致新兴市场货币升值——新兴市场资金流入就很有可能迅速增加。在基准指数——MSCI明晟新兴市场指数(MSCI Emerging Markets index)中,中国A股占到27%的份额。

贝莱德(BlackRock)中国股票投资主管朱悦(Helen Zhu)表示:“如果一开始美元头寸更为均衡,那是一回事,但如果一开始所有人都预计美元升值,那么市场朝另一个方向摆动的可能性就会大得多。”

不看好中国的人士仍能找到许多说辞,他们当然总是能辩称,唐纳德•特朗普(Donald Trump)突然出台不利政策的风险超过了企业利润的增长。但看好中国的分析师日益显得有信心,他们也能举出数字说明。一年前投资于标普500指数(S&P 500)或者富时Eurofirst指数(FTSE Eurofirst)的资金会分别获得20%和14%的收益。同样资金投资于恒生中国企业指数(Hang Seng China Enterprises Index)则会获得28%的收益。

作者邮箱:jennifer.hughes@ft.com

译者/何黎

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