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日本经济

日本的泡沫教训是否适合中国?

沈建光:中国一线城市房价如此高,谁在与泡沫共舞?既然与日本泡沫破灭前有诸多相似,中国楼市泡沫破灭是否为期不远?

两周前,笔者在东京与日本主流机构投资者进行交流,与去年普遍对中国经济表示担忧明显不同的是,当前日本投资者大多对中国短期经济积极向好的态势已经比较认可,然而,对于未来中国经济前景,仍然存在很大的争议,特别是对中国房地产泡沫如何演化最为关切。很多投资者提出,当前中国房地产泡沫之所以值得担忧在于与日本八十年代十分相似,而彼时日本轰轰烈烈房地产泡沫最终破灭,此后经济陷入长达三十年的低迷。

在笔者接触到的东京投资者中,80后自记事起便处于通缩的环境之中,就连身处于金融行业的研究人员目前也是坚信日本的房地产价格会下跌的居多。根据了解,他们目前满足房屋需求主要以租房为主,购房者占比很低。房地产泡沫对他们而言仍然是挥之不去的阴霾。

东京投资者提出的几个问题颇为有趣:一是中国一线城市房价如此之高,到底是谁在与泡沫共舞,购房者是何种投机心态,又将是何等的富有? 二是既然中国与日本泡沫破灭前有诸多相似之处,中国房地产泡沫破灭是否也为期不远?

不少学者也有相似的认识与思考。记得在3月底北京召开的中国发展高层论坛上,野村证券董事长古贺信行也提到日本房地产泡沫的教训以及和中国现在房地产泡沫的相似之处。他认为,相似的是住房贷款大量增加、土地价格的普遍上涨、劳动力不足导致潜在增长率下滑,本国货币流动性膨胀等因素。但是,古贺信行提出,由于中国影子银行贷款没有充分写入资产负债表,中国居民对政府为国有银行金融风险背书有充分预期,以及中国汇率制度与资本管制等方面都与日本不同,一旦出现问题,可能给中国带来比日本当时更大的冲击。

而近期在东京游学的FT中文网首席评论员徐瑾也曾写作《一切从日本桥开始:东京房地产泡沫启示录》专栏,文中也对中日房地产泡沫作了生动的刻画。她在文章中提到,当前日本朋友普遍认为当下的中国类似于70年代或者80年代中期的日本,也有研究房地产泡沫的教授认为比较像日本的泡沫时代。当然,如何避免重蹈日本覆辙是中国政策制定者和经济学者都在思考的问题,答案是两点:一是不让泡沫大到无法收拾,二是避免强硬刺破泡沫。在笔者看来,这或许也是当下防止中国陷入日本式衰退的一些共识。

那么,日本的泡沫教训是否适合中国?中国是否会出现日本投资者担忧的中日房地产泡沫殊途同归?目前看来,答案似乎并不清晰。这其中有一些经济基本面的区别,也有中国政府吸取日本教训而采取不同对策的原因,更与中国独特的家庭关系和买房者背景有关。

笔者曾早在2011年文章《中国会重蹈日本泡沫经济的覆辙吗?》中便提到二者在经济高速增长期结束、宽货币、僵尸企业占据资源、对美贸易顺差等宏观环境上存在诸多相似之处,但二者又有明显的不同之处:即当前中国城镇化水平低于日本,中国没有像日本经历“广场协议”之后大幅贬值,也未像日本一样出现大规模产业外移的现象。

此外,更重要的是两国政府对待房地产泡沫的态度是截然不同。与当时日本强势加息,主动刺破泡沫相比,如今中国政府对待泡沫方面十分小心,正是有了日本房地产泡沫的教训,为避免出现日本式泡沫的结局,中国则采取不少行政手段打压房价持续上涨的势头,但避免刺破泡沫。纵观过去十几年,每次意识到泡沫的存在,政府总会出台措施,换得其后几年房地产市场的短暂平稳,没有出现危机。

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