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中国经济

当全球经济回暖遇到中国信贷周期

戴维斯:全球经济增速较2016年的低谷期持续回升,中国的贡献不容忽视。但信贷收紧正让中国增长失去动能。

自2017年初以来,全球经济增长一直高于其趋势增长率,但近几周来出现了一些增长减弱的迹象。支点资产管理公司(Fulcrum)“即时预测”(nowcast)最新月度报告显示,全球经济增长率目前为4.1%(以购买力平价(PPP)汇率衡量),比一个月前降低约半个百分点。

由美国和中国驱动的这种“放缓”,正好处于全球“即时预测”正常的月度波动范围内,可能只不过是暂时的。人们对中国经济放缓的担忧有一定的合理性——中国放缓似乎与信贷政策收紧有关。不过,幸运的是,目前中国经济相比2013年至2015年更有能力吸收这种收紧。

自从2016年11月的美国总统选举以来,投资者主要聚焦于美国经济。美国经济通常被视为“全球通货再膨胀主题”的试金石。支点“即时预测”发现,从2016年9月开始,美国经济出现了强劲增长,在2017年3月达到逾4%的顶点。

虽然2017年一季度的官方国内生产总值(GDP)数据显示,年化增长率仅为0.7%,但显而易见的是,数据中“残存季节性”的问题今年再次出现了,美联储(Fed)评论说,这次放缓将被证明是“短暂的”。普遍预测认为,随着官方数据中季节性问题的自我纠正,2017年2季度GDP增​​长率将向4%靠近——贴近我们最新的“即时预测”。

诚然,“即时预测”对美国4月的增长预测已降低,但仍为3.2%,而趋势增长率为2.1%。现在要判断这一减速是否反映任何重要趋势,还为时过早。“即时预测”模型预计到,未来几个月增长会逐渐回归趋势增长率,不过4月的下降幅度略高于统计数据的预期。如果没有额外政策支持,自我维持的超越趋势增长率存在的几率可能已降低,但不应该被视为已完全无可能。

能够抵消美国增长力度引发的这些疑虑的是,“即时预测”认为欧元区经济体整体在持续增长。目前,预计欧元区整体增长率略低于3%,这是几年来的最好结果。整体而言,预计发达经济体的增长率为2.7%,而趋势增长率为1.7%[1]。

尽管世人广泛关注美国经济,但全球经济增长自2016年3月触底以来的复苏,主要来自其他地区(见图表)。“即时预测”数据显示,全球经济增长率自那时以来上升了1.91个百分点,整体改善中只有0.26个百分点是美国贡献的。其余部分主要来自新兴经济体,贡献了1.3个百分点。

在新兴经济体中,中国贡献的0.42个百分点,来自于去年下半年出乎意料的加速增长,增长率高于预定目标。这种增长得益于公共投资的大量注入、10%的实际汇率贬值,以及信贷增速大幅提高的滞后效应。

然而,目前中国的经济增长似乎已失去了部分动能(见图表)。

中国信贷周期

直到最近,投资者间压倒性的共识是,在11月召开中共十九大、完成领导层换届前,中国当局不会容忍GDP增长率受到任何严重干扰。另外,与2013年-2015年增长放缓相比,如今的外部需求、私人投资以及住宅市场似乎状况更好,更能经受住信贷政策收紧。

这种令人宽慰的想法如今正受到经济活动数据疲软的挑战,而且迹象表明,中国当局似乎比之前料想的更担心信贷过度增长。这些担忧是不久前大宗商品价格大幅下跌背后的主要因素,而大宗商品价格原本预计会随着今年全球增长加速而企稳。过去一个月,中国股市也下跌了近6%。

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