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中国经济

中国经济周期之辩:从资本市场看“新周期”

胡伟俊:如无全世界家喻户晓的伟大公司,巴菲特也黯然失色。中国能否战胜“中等收入陷阱”,最重要且最难作假的指标,是看出现多少伟大的企业。

编者按:一季度经济数据走好,对于中国经济走势也形成不同看法,这是新周期的开始还是经济尚且在逐步探底过程之中?FT中文网近期组织《中国经济周期之辩》专题讨论,编辑事宜,联系jin.xu@ftchinese.com 。

过去几个月,不少经济数据都显示,中国经济都处于过去5年以来最好的时候。于是,关于中国经济是否已经进入新周期的争论也甚嚣尘上。一方认为,中国经济已经进入了趋势性的复苏,即所谓“新周期”;而另一方则认为,本轮复苏已经或者即将见顶,并不存在“新周期”,当下只不过是大家见惯的“短周期”而已。

预测是一件见仁见智的事情,没有人可以说自己一定正确。但从近期的市场表现来看,投资者对于“新周期”还是非常谨慎的。

首先,过去一个多月以来,铁矿石和螺纹钢的价格都出现了比较明显的下跌,铁矿石的价格已经从高点下跌了30%左右。不要忘了,在这一轮反弹中,铁矿石的价格率先在2015年12月见底。 在整个金融市场仍然弥漫着悲观情绪的时候,商品市场首先看到了黎明的曙光。而现在,商品市场似乎不相信本轮复苏的可持续性。

其次,海外投资者和国内投资者的一大区别,在于他们需要跨地域跨市场配置资金,而各国的宏观情况是重要的考量因素之一。所以相对于A股而言,港股更加受到中国经济的影响。过去两个月,港股市场基本处于横盘整理状态。面对中国漂亮的经济数据,欧美投资者并没有被打动。

第三,一些研究者将本轮复苏同2002年相类比。的确在2002年初的时候,当时不论是投资者还是经济学家,对中国经济看的都比较淡,对当年GDP增长率的预测普遍在6%到7%之间 (宋国青,《利率是车,汇率是马》,第95页)。所以2002年一季度7.6%的GDP增长率,大大出乎当时人们的预料。但今年一季度6.9%的增长率并未明显超出市场预期,而各家金融机构的经济学家也普遍谨慎,并没有因此大幅上调全年的增长预测。

笔者也更加倾向于第二种谨慎的看法。宏观分析中,分清趋势和周期是第一步。比如当看到经济数据恶化,就认为经济要硬着陆,就犯了把周期当作趋势的错误。而当看到数据改善和价格上升,就认为经济趋势性上行,可能也是同样的问题。

毕竟,趋势和周期背后的驱动因素是不同的。趋势的背后是经济中结构性的因素发生了改变,从而导致了潜在增长率的变化。比如中国经济自2002年开始,的确进入了一个新的增长趋势,背后是加入WTO后深入参与全球产业链分工,加上国内由房地产带动的城市化浪潮。而周期背后的因素,经济学家在100年前就已经有深刻的认识,主要原因不外乎是企业的库存和资本开支。经济下行的时候,企业削减库存和资本开支,导致总需求下降,并促使更多的企业削减库存和资本开支。而当库存和资本存量低到一定程度,钟摆又会朝另一边摆动。这也就是韦斯利•米切尔在1913年出版的《经济周期》一书所说的,复苏的种子在衰退的时候已经埋下了。

中国经济在过去几年中经历了几轮外部冲击。2008-09年的次贷危机,2010-12年的欧债危机,以及2014-15年的新兴市场危机。后者引发了美元急升和商品价格暴跌,导致中国经济从2014年下半年开始进入严重通缩。价格下跌压迫企业减少库存和资本开支,使总需求下降,而这又导致价格进一步下跌。全球油价在2016年1月的见底,标志着这一阶段的结束,再加上中国自身的供给侧改革,使得中国经济逐步走出通缩。随后企业的库存和资本开支,同价格上升就产生了正向的自我循环。

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