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中国经济

中国在应对信贷泡沫问题上面临严峻考验

调查显示中国信贷收紧成为市场最大风险,牛津大学的马格纳斯表示,未来6个月至两年内影子银行融资可能出现危机。

对于全球投资者,甚至是全球评论家来说,中国仍是一个非常迷人的课题,但同时也带有一个健康警告。

据美银美林(Bank of America Merrill Lynch)本周发布的一项调查,近三分之一的基金经理表示,近期正将矛头对准影子银行领域的中国有关部门对信贷的收紧,现已成为市场最大的尾部风险。而自2016年1月以来,投资者的头号担忧对象一直是欧元区解体危机,而不是中国。

风险的催化剂就是北京方面一项迟来的行动:对巨大的信贷泡沫进行控制。结果导致银行同业拆借利率激增,五年期国债收益率已超过那些十年期的,这两项金融紧张的迹象都反映了对杠杆的打击。

更广泛的担忧是受金融环境紧缩影响,中国经济增长不断减速,这意味着对全球实现通货再膨胀努力的双重打击。因为就在此时,政治争议吸引了华盛顿方面的全部注意力,导致特朗普政府实施促进增长政策的能力成疑。

因此,在本周参加英国《金融时报》伦敦一场活动的读者看来,驯服中国巨大的信贷泡沫对全球金融体系具有巨大意义。此次活动的重要嘉宾乔治•马格纳斯(George Magnus)是牛津大学(Oxford University)中国中心(China Centre)研究员,他目前正撰写一部著作,其内容是关于中国所面临的五个陷阱:债务陷阱、资本陷阱、人口陷阱、中等收入陷阱和修昔底德陷阱。观众们希望听到他对这些问题以及其他话题的深刻见解。

活动开场后,主持人询问观众是否认为中国的情况构成泡沫,70名观众中一半以上的人都举起了手。

近年来中国以一系列资产价格猛增著称,其范围涵盖了股票、房地产、大宗商品,甚至是比特币,因此每当谈话转向中国时,很难不去理会人们对泡沫的担忧。

近年来,信贷爆发一直是中国经济的动力。如果与国内生产总值(GDP)作比,信贷比例从2009年初的141%,上涨至2016年底的260%。

无怪乎国际货币基金组织(IMF)和国际清算银行(BIS)都对中国的信贷扩张差额,即信贷增长与其长期增长趋势的偏差提出警告。IMF去年就警告说,与“经历过痛苦的去杠杆化的国家,比如西班牙、泰国或日本相比”,中国的信贷扩张差额非常大。

虽然存在令人难以置信的信贷数额,对杠杆的过度使用,以及对表外理财产品运用的暴增,但很少有投资者认为今年秋季中共十九大召开前宏观经济会出现动荡。现在与近期几次动荡相比,一个主要区别是人民币稳定,资本流出停止。

这缓解了爆发一场全球通缩冲击的风险,2016年初以及2015年8月人民币突然贬值时,这一前景曾有力地提振了国际市场。

但是,随着中国继续对影子银行部门施加压力,国内投资者或将开始受到境外资产诱惑,正如瑞银(UBS)分析师最近指出的:“从而对人民币造成压力,改变形势”。

或许吧。但正如马格纳斯对英国《金融时报》的听众所言,十九大召开前,中国经济今夏如出现任何大幅放缓,都将促使北京方面放弃以过强力度挤压流动性的努力。

部分听众的感觉是,中国能够应对过去,并避免债务问题失控。鉴于大部分债务是国有实体或政府支持的实体的负债,没有理由认为中国经济很快将爆发一场西方式的银行破产危机。

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