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债券

熊猫债券吃掉了点心债券?

香港点心债券市场的低迷让人担心“熊猫吃掉点心”,但低迷的最大原因恐怕是中国打击资本外流,而非熊猫债券。

熊猫不会冬眠,但点心债券市场就可能冬眠。

银行家喜欢为亚洲债券起上各种好记的名字,从熊猫和点心到袋鼠(kangas)和马萨拉(masala),这种嗜好可能导致一些不那么恰当的比喻。

比如:中国内地快速增长的熊猫债券市场是不是正在将精致小巧的香港点心债券市场当早餐吃?

中国迅速开放规模庞大的在岸债券市场,让一度生气勃勃的点心债券市场黯然失色——点心债券是指在香港发行的人民币计价债券。

今年已经有56亿美元的熊猫债券发行,是点心债券发行量的三倍多。

今年只有中国政府通过点心债券市场大规模举债,而一大部分点心债券发行是以银行发行的存款证形式进行的。汇丰(HSBC)最近将今年的点心债券发行量预测削减了至少三分之一,预计发行量在1450亿元人民币至1550亿元人民币之间。

这种状况也部分归咎于“债券通”(Bond Connect)。“债券通”是一种新的香港和内地市场债券交易互联互通机制,它自今年7月以来让国际投资者能够更容易交易内地债券。

最近,福特汽车金融(中国)有限公司通过这一新渠道发行了35亿元人民币(合5.36亿美元)由汽车贷款支持的熊猫债券。

在此之前,匈牙利成为支持熊猫债券市场的最新国家,它在今年7月发售了10亿元人民币的三年期债券。

它也是第一个在离岸和在岸市场都发行了以人民币计价债券的国家,这更加让人觉得,点心债券的发行只会越来越少。

然而,银行家们依然不愿认可“熊猫吃掉点心”的观点,而是指出除了内地机遇越来越具吸引力以外,香港市场低迷背后的其他因素。这可能意味着点心债券市场进入了某种冬眠,而非无可挽回的没落。

德意志银行(Deutsche Bank)大中华区宏观策略师刘立男表示:“短期而言,离岸市场可能萎靡不振,但从长期来说,同时拥有在岸和离岸人民币债券市场是有利的。”

“例如,在岸熊猫债券市场规模更大,但离岸点心市场在法律上与其他投资中心一致,评级机构活跃,而且还有成熟的结算和支付标准。”

可以说,点心债券市场低迷的最大原因不是中国政府对熊猫债券的推动,而是其对资本外流的打击。

中国政府在努力阻止人们将人民币换成美元的同时,也阻止银行各机构间跨境转移人民币,一度还限制用人民币进行国际支付。

结果是离岸可投资于债券等产品的人民币数量急剧下降。尽管香港人民币存款稳定在5200亿元人民币左右,但仍然只有2014年峰值的约一半。香港是遥遥领先的最大人民币离岸中心。

流动性不足提升了香港的人民币借款成本。中国政府今年6月在香港发行了共70亿元人民币的3年期和5年期债券,这是5年来规模最小的,也是成本最高的。

两种期限的利率分别是3.99%和4.1%,而在岸借债成本分别是3.59%和3.63%。

但银行家也指出,人民币在岸和离岸汇率最近企稳,为点心债券复苏奠定了基础。

美元疲弱推动人民币汇率升至一年来的最高水平。分析师修正了人民币到今年年底急剧贬值的预测,转而预测人民币汇率将会基本持平,这与两年来担忧贬值和波动的观点形成鲜明对比。

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