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去杠杆下债市观察

基金新规对债市影响几何?

蔡浩:近两日债市收益率上行缘于市场对基金新规做出的自发调整,随后是部分中小机构交易盘止损行为,但上行空间有限。

【编者按】今年以来,债市的调整深度已经超过2013年去杠杆(6月开始)所引发的债市调整,未来中国债市将走向何方?为此,FT中文网推出“去杠杆下债市观察”系列文章,也欢迎广大读者参与讨论和交流。本文是该系列文章第六篇。编辑事宜请联络tao.feng@ftchinese.com。

本周伊始,虽然央行延续了在公开市场净回笼的操作,但受财政支出加大的利好影响,金融体系流动性较为充裕。再加之周末朝核问题新一轮发酵对地缘政治的影响,从资金面和避险情绪角度来看,都应对债市形成利好。然而实际情况却是,债市收益率连续两天显著上行,10年国债收益率估值较上周末上行3个bp,其中一只活跃券种一度逼近3.7%的上半年高位,10年国开债估值上行5bp,其中一只活跃券种一度逼近4.40%。其余各品种利率债和信用债收益率也随之上行,只有短融的估值逆势而下。从笔者的调研分析来看,这波收益率上行的原因起初是部分市场机构对上周末发布的公募基金流动性新规所做出的自发调整,而后则是情绪推动下的部分中小机构交易盘止损行为,债市收益率趋势性上行空间有限。

今年7月,货币基金规模迅猛上涨了7500亿人民币,一个月的增量就已经接近上半年8200亿左右的增幅。监管机构官员、业界高管随后纷纷发声,呼吁警惕货币基金过度膨胀背后的流动性风险隐患,避免以公募基金之名,行银行功能之实。于是,9月1日,中国证监会对外公告,《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》(以下简称“基金新规”)在征求意见半年后正式发布,给近来规模大幅上涨的货币基金降温,以避免潜在的流动性风险。

“基金新规”主要从限制基金投资范围和比例、基金投资者集中度限制(针对定制基金)、协议式回购质押品资质限制、控制货币基金规模等几大方面进行了具体规定,监管要求明显提高,其中部分条款的规定对金融体系流动性和债市走势都存在一定的影响。

从限制基金投资范围和比例来看,“基金新规”第32条规定,单只货币市场基金主动投资于流动性受限资产的市值合计不得超过该基金资产净值的 10%。而在第40条里对流动性受限资产进行了释义,主要指10个交易日以上的逆回购和银行定期存款(包括含提前支取协议条件的存款)等。其带来的影响则是,基金未来投资银行存款时将只能选择协议活期存款,而活期存款收益率较低,势必将引起一轮银行吸纳非银负债和基金投资银行存款间的定价博弈,流动性短期或受影响,长期来看呈中性。

第33条规定,货币市场基金投资于主体信用评级低于AAA的机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过10%,其中单一机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过2%,投资主体信用评级低于AA+的银行存款和存单需经董事会审议。这就显著提高了货币基金投资资产的资质要求,对AA+评级的同业存单限制很大,而AA+以下评级的存单(存款)则基本被排除在了投资范围以外。目前AA+的存单市场存量大概在1.5万亿左右,这对AA+评级的中小银行的同业负债融资(流动性管理)能力势必会产生一些负面影响。第34条规定,货币基金投资同一商业银行的银行存款及其发行的同业存单与债券,不得超过该商业银行最近一个季度末净资产的10%。这条本意是加强货币基金对银行存款和存单投资的分散性,短期对同业存单发行规模较大的银行都会产生影响,新发存单需要对接更多家基金进行配置,操作难度加大,但对流动性本质而言应无太大影响。

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