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比特币

如何对比特币进行风险定价?

王倩:比特币承担不了针对货币贬值的避险货币的角色,价值空间有限,市场上4000美元的价位是虚高,投机因素过大。

【编者按】今年以来,数字代币不断受到投资者的追捧,市场的持续升温也伴随着种种争议和担忧。数字代币究竟风险几何?是投资风口,还是一种新型网络诈骗?FT中文网近期组织“投资数字代币”专题,编辑事宜,联系闫曼 man.yan@ftchinese.com。

就在今年8月底,国际金融市场上比特币的价格发生了大幅度攀升,突破了4500美元的关口。很多人将这个原因归结于北朝鲜火箭发射引发的避险情绪导致来自亚洲的需求更加扩大。比特币当前可与黄金比肩的价格,引起人们的热议。7月还有媒体爆出,中国人民银行、工业和信息化部、公安部已联合下发《比特币交易活动管理暂行办法(征求意见稿)》,要求设立比特币交易信息中介应当在中国人民银行备案,同时需要建立客户资金及比特币的第三方存管服务,并选择符合条件的银行业金融机构或第三方支付机构作为客户的资金及比特币的存管机构。中国政府对比特币的监管也在逐步加强。那么如何为比特币定性、它蕴含了哪些风险、它的定价是要依据货币的原理还是依据金融衍生品的原理,目前还没有一个明确的说法。我个人认为,比特币在严格意义上讲是一种金融衍生品,而不是货币。它的风险评估与风险定价都应当按照针对金融衍生品的方法来进行。

从2008年出现到现在,比特币的价格走势以及波动率很大,尤其是2016年以来其价格的走势非常不稳定,我在上一篇文章中也提到这个问题。价格的波动体现了风险的驱动力。比特币包含不同种类的风险:信用风险(由于发行方无能力或无愿望来进行允诺的支付而产生的风险,交易对家风险包含在内)、市场风险(由于金融市场风险因子的价格变动而导致收益的损失)、操作风险(系统操作层面失误导致的损失)、流动性风险等。

我个人认为,比特币包含的最主要风险是信用风险、市场风险以及操作风险。它产生的信用风险归咎于其发行者是私人、其信用度无法获得保障并受到质疑,它随时可能违约。比特币还存在着市场风险:它的发行量不可定以及市场上各种大事件导致的市场风险因子价格变动。它不像官方货币可以通过货币政策来控制发行量;比特币的产生量在很大程度上是随机的。由于系统安全环境达不到要求,而使投资者有可能面临损失使得比特币不同于其他金融产品,它含有尤其高的操作风险。此外,在其入账过程、所有权审定、管理上全面数字化等方面也存在操作风险问题。最近发生的几起网络盗窃事件都是出于此原因。而系统的安全问题在短期内不会获得完全的解决。在当前大量的比特币在市场上进行交易的情形下,如果投资者对该产品产生各种原因的质疑而进行抛售的时候,它还面临潜在的流动性风险,这是不容忽视的。

我们应当如何理解当前比特币的价格,它是否合理?如何为比特币进行风险定价?这些都是我们要解释的问题。金融产品在市场上被交易,依据其所承担面临的风险不同,其风险定价的方式也有所区别。风险定价建立在金融产品所承担风险的溢价基础上。金融产品承担的风险高,其风险溢价就相对高一些,因为波动因子带来收益。比特币在过去的十多年时间经历了几番大的价格波动,其原因主要来自于市场上各种大事件产生的影响。所有这些大事件都可以被理解为风险驱动因子。下面,我们结合市场上大事件对比特币价格产生的影响做以归纳与分析,并给出我们自己对比特币定价的建议。

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