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腾讯

Lex专栏:阅文集团的估值

腾讯电子书业务阅文集团上市后的股价表现远超本专栏预期。尽管当前股价“仅比”发行价高出49%,但该股仍显昂贵。

腾讯(Tencent)电子书业务子公司阅文集团(China Literature)上市前一天,本专栏称“要想象一个美好的结局是需要乐观的”。显然,乐观情绪的供应充足得很。令我们懊恼的是,该股的股价在一周内翻了一倍多。

尽管当前股价“仅比”发行价高出49%,但从该公司的盈利前景看,它仍然看起来昂贵。没什么人会关心这一点。看涨情绪反映了内地投资者对香港上市股票的热情。

出于两个原因,本专栏认为阅文集团的估值不应这么高:首先,运营以及购买内容的成本高昂,同时该公司的成本结构更像旧经济的报纸,而不像社交媒体网站。其次,内容主要通过控股股东腾讯的app分发。针对母公司对此提取“租金”的能力,少数股股东将难以捍卫该企业。

按照中国的通常做法,这家子公司只有一小部分被出售。这使得上市前的股东们坐享巨额纸面利润:每股81港元的股价意味着,拥有公司14%股权的经理人拥有价值13亿美元的股份。

散户投资者对此次发行超额认购625倍。内地投资者习惯于这种游戏。那里的监管机构允许最高23倍的发行市盈率,远低于二级交易达到的平均市盈率。这意味着那些设法获得初始股票分配的人几乎稳赚不赔:阅文集团在首次公开发行(IPO)时的市盈率超过200倍。

这些投资者现在可以通过沪港通和深港通进入香港股市。自2017年初以来,来自这两个机制的资金在香港的交易量增长了六倍,加剧了这个一直带有较大投机因素的市场的波动性。

Lex专栏是由FT评论员联合撰写的短评,对全球经济与商业进行精辟分析

译者/和风

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