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复苏

真实复苏的洗礼

程实、王宇哲:真实复苏的洗礼让未来更加值得期待。真实的复苏击碎了虚拟货币的梦想、博傻的市场氛围、保护主义的逆流、需求端的被动依赖。

“料峭春风吹酒醒”,2018年伊始,国际金融市场即呈现出一系列史诗级变化;“山雨欲来风满楼”,这些市场躁动共同确认了全球宏观重量级趋势变盘的形成。宏观研究的精髓在于“见微知著”,比特币闪崩、美股美债遭遇“黑色星期五”、美元急贬、人民币走强、波动率抬升等一系列市场细节的背后,存在着同一显著的宏观趋势动因,即真实的普遍复苏。2018年1月,IMF几乎同时大幅调升了主要经济体的增长预期,这在危机十年以来极为罕见。我们认为,风物长宜放眼量,一场不可回避的短期震荡,本质上是健康的、有益的。经过年初的市场洗礼,全球经济真实复苏和金融市场趋势投资的未来将更加值得期待。

2018年开年,国际金融市场即呈现出一系列史诗级变化。比特币价格从2017年12月中旬逾19000美元的高位一度狂跌至8000美元以下;美股、美债上周末迎来“黑色星期五”,特别是道琼斯指数暴跌2.5%,近700点的点数跌幅创下金融危机以来单日之最;沉寂了许久的VIX指数从不到10%的绝对低位攀升至17%以上;美元指数在2017年下跌约10%的基础上继续急跌超过3%;1月人民币对美元汇率升值高达3.5%,创1994年汇率并轨以来最大的单月涨幅,并屡创“811汇改”以来的新高。这些变化印证了我们于2017年11月17日在FT中文网文章《全球投资:趋势的回报》中强调的观点,即一场金融市场的系统性调整在2018年难以预知但又无法避免。可以肯定的是,这场调整尚未结束,上述事件也仅是调整过程中的部分微观细节,只有见微知著、识别并确认市场变化背后的宏观趋势,才能将碎片还原为全景。

全球经济真实的普遍复苏是市场变奏曲背后真正的宏观主音。2018年1月,IMF几乎同时大幅调升了全球及主要经济体的增长预期,这在危机十年以来极为罕见。真实的普遍复苏,恰恰是市场变盘背后同一显著的宏观趋势动因。真实的普遍复苏击碎了虚拟货币梦想,竞争性宽松的终结令信用货币重获信心,低利率时代一去不返也加速了比特币等高风险资产价格调整的进程;真实的普遍复苏击碎了博傻的氛围,病态的“宽松麻痹”让位于换档后的增长与风险,重心过低的VIX指数逐渐向理性中枢靠拢,资本市场的短期调整正为长期成长洗尽铅华;真实的普遍复苏击碎了保护主义的逆流,多元化涨潮重拾动力,少数国家的单边主义举措难以阻挡全球贸易的趋势性回暖,过强的美元被拖回长期贬值通道;真实的普遍复苏击碎了需求端依赖,供给侧结构性改革成为全球增长内生动力的主要来源,中国经济新时代在全球供给侧改革中占得先机,人民币汇率稳中有升具备坚实物质基础,中国市场依旧具有比较优势。

虚拟货币梦想被击碎,竞争性宽松的终结令信用货币重获信心。过去十年,金融危机演化的路径实际上是信用渐次崩塌的过程,从流动性危机到债务危机再到货币危机,从美国到欧洲再到新兴市场,危机不疾不徐地完成了风险演化的闭环,没有哪个市场能远离共振,没有哪个国家能独善其身。无独有偶,过去十年,也是虚拟货币兴起的十年,以比特币为代表的虚拟货币备受追捧,也体现出市场对传统货币信用体系乃至整个金融体系的不信任。但虚拟货币并不具有完备的货币属性,作为主权货币信用的替代缺乏稳定性。而与股票、债券等大类资产相比,比特币也几乎没有内在价值,这意味着其兼具高投机性资产的属性。2017年,比特币价格在上涨超过18倍后随即剧烈下跌,截至目前已回吐了超过半数的涨幅。比特币下跌的背后是虚拟货币幻觉的破碎。在真实的普遍复苏浪潮中,竞争性货币宽松已经终结,2018年全球货币政策的边际收紧还将延续,美国主动收紧,欧日被动收紧,中国相机抉择,低利率环境的系统性变化不可阻挡。随着传统货币信用的强化,比特币对于主权货币的替代作用将被削弱,而在全球流动性收缩的大背景下,比特币价格的调整也将继续。

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