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美联储

2018:人民币资产吸引力增强

周茂华:随着美国等市场波动加剧,人民币资产“避风港”吸引力有所提升,但人民币资产流动性逊于美元等资产,及外资流入规模尚难催生国内趋势牛市。

2018年美联储有望延续渐近式收紧策略,前紧后松加息三次。美联储收紧策略对中国市场影响好坏参半,具体可归结为:两个平稳、两方面压力和一个利好。

美联储政策收紧节奏及市场走势

美国就业持续趋紧,家庭财务杠杆处于低位,显示美国内需仍稳健;薪资增长、能源商品摆脱低迷格局,通胀压力偏于上行;长期超宽松金融环境,美国局部资产泡沫风险有所显现;叠加特朗普税改对消费、投资提振预期。美国经济、通胀、金融风险均指向美联储货币政策正常化。

2018年美联储并无加快收紧政策的压力,美联储将延续渐进收紧策略,前紧后松加息三次,3月、6月、12月加息的概率偏高。

首先,美国通胀尚未显露失控迹象。美国就业与薪资联系偏弱,美国人口老化、贫富悬殊等结构性问题仍在,中国等新兴经济体通胀温和等,2018年美国通胀中枢温和抬升,且全年呈现前高后低走势,预计全年CPI同比在2.4%左右,核心PCE同比在1.8%左右。

其次,防范金融环境收紧过激。截至2018年1月美股持续9年牛市,但值得关注的是,全球通胀中枢在抬升,全球退出非常规政策趋势已明,2018年全球的流动性拐点已现。美国利率持续走高,美国联邦基金利率由0-0.25%升至1.25-1.5%,10年期国债收益率由2016年7月1.5%(历史低点)升至2018年2月2.9%附近。随着全球流动性持续收紧与市场利率走高,高估值资产压力将逐步显现,美联储若加快收紧节奏无异于火上浇油,市场一旦陷入恐慌,其调整将是惨烈的,美联储需要防范金融环境收紧过快引发金融风险拖累经济复苏。2018年特朗普团队面临中期选举,金融环境收紧过激,部分金融泡沫刺破将在一定程度拖累选民信心。

第三,美国财政赤字与政府债务压力。特朗普减税及可能推出的基建投资计划,至少在短期内将推升美国财政赤字与债务,美国政府税收减少、债务增加,财政缺口将增加公债供给,市场利率仍存在进一步上行压力,美联储需要防范长端利率过快上升对经济拖累。

2018年美国市场走势?

美国基本面稳健,企业有望保持盈利,全年美股有望收涨;美联储前紧后松加息三次,美股全年有望呈现先抑后扬走势,但全年市场波动偏剧烈;美债市场方面,美联储持续收紧政策,美债曲线料将跟随通胀中枢略态势,上半年趋平,下半年受风险偏好升温及美联储放慢加息步伐,曲线略修正;受全球同步复苏,美国双赤字压力及全球贸易保护主义威胁的制约,美元指数全年将延续弱势格局。

美联储政策节奏对中国市场的影响

一般而言,美联储政策对中国外溢效应主要通过利率、汇率及市场情绪三个渠道。2018年美联储政策对中国外溢效应整体保持温和,中国经济降速提质,金融高杠杆风险降低,经济韧性增强,中美保持较宽利差等均降低美联储政策对中国市场的影响。但值得警惕的是,2018年美联储加息节奏及美国市场波动可能推升中国市场波动率和部分企业再融资压力。

两个平稳:首先是利率整体保持平稳。一般而言,美联储延续货币政策正常化路径将抬升全球市场利率中枢或中国利率下行空间受到抑制,主要由于美联储收紧政策制约中国央行政策空间,国内市场利率易升难降。但2018年美联储收紧政策的节奏温和,目前市场基本消化2-3次加息,中国跨境资本流动有望保持平稳,中国央行将继续实施稳健偏中性政策,市场流动性保持松紧适度,以及中美仍保持较宽的利差,中国市场利率大幅上升的可能性偏低。

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