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中国经济

2019:小趋势、中周期与大时代

胡伟俊:小趋势是围绕中周期的波动,中周期则是围绕着大时代的波动。从世界看中国,往往会有不一样的看法。

经过了难忘的2018年,不论是投资还是生活,越来越多人发现无法忽视宏观的力量。如果能把眼界拓宽,以历史和国际的视角来审视当下,常常是有益的。过去我们习惯从中国看中国,或者从中国看世界。但从世界看中国,往往会有不一样的看法。

一年前,笔者曾在FT中文网撰文《展望2018: 我们身处的趋势、周期与时代》,从小趋势、中周期和大时代三个视角来展望未来。时光如梭,又到了新的一年。本文将应用同一视角,对新一年做一番前瞻。

小趋势

金融市场的短期波动,经济增长和流动性永远是最重要的。比如2017年金融市场之所以表现优异,关键在于全球经济增长同步向好,同时流动性非常宽松。而2018年之所以一片惨淡,正是这两者都出现了问题。

从流动性来看,美联储加息缩表双管齐下,而中国也力推实体经济去杠杆。因此,不论是全球还是中国,流动性在去年都出现了相当的紧缩。而从经济增长来看,全球经济并未延续2017年同时向好的局面,中国和欧洲在去年上半年都开始出现增长放缓。到了四季度,市场对美国经济增长的担忧也日益上升。

有趣的是,虽然小趋势主要受经济增长和流动性影响,但人们通常更钟爱各种“故事”甚至“情怀”。当市场上涨的时候,人们会更愿意相信乐观的故事,比如“国运”或者“新周期”。而当市场下跌的时候,人们就更容易相信悲观的故事,比如“私企离场”或者“明斯基时刻”。事实上,这些故事通常只是基于短期趋势的线性外推,并没有多少预测能力。要判断短期趋势,需要理解更长时间段的经济和政策周期。因为所谓小趋势,无非是围绕中周期的波动。

中周期

从5-10年的周期来看,当下的金融市场受三个周期的影响最大。首先是发达国家央行的货币宽松周期,其次是美国经济的扩张周期,第三是中国的加杠杆周期。

如果拥有中周期的视角,在2018年初就不会盲目乐观。在一年前的文章中,笔者曾指出2018年存在三大负面因素。首先,像2017年这种增长和流动性都很正面的情况,是很难持续的。在经济增长超出预期的情况下,全球主要央行都会放慢宽松的步伐。其次,美国经济扩张周期越长,市场对衰退的担心就越高。第三,在去年年初经济向好,市场情绪乐观的情况下,中国一定会抓住这个时间窗口,进行实体去杠杆,从而为将来留出政策空间。

2018年当然是相当困难的一年。到了现在,是不是要继续悲观呢?答案是否定的。在2018年的前瞻中,笔者在开篇引用的“反者道之动”,眼下依然成立。当事物向一个方向发展的时候,往往也埋下了向相反方向发展的种子。

具体来说,2017年的增长向好导致了2018年的流动性紧缩,2018年的增长放缓也将导致流动性重回宽松。首先,全球主要央行在2019年的政策取向将比2018年要宽松,例如美联储在去年加息4次,而今年可能只加1次。第二,美国经济的衰退风险的确在上升,但综合目前的数据来看,美国的经济增长在2019年可能只会出现放缓,而非衰退。第三,随着经济下行压力的上升,中国的政策也已经完成从“去杠杆”到“稳增长”的转向。

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