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美国股市

美债曲线“倒挂”危机指示性下降

周茂华:美债曲线“倒挂”再现,美国要陷入危机?世易时移,历史不会简单地重复,这有必要从历史与现实两个维度进行分析。

美债收益率曲线“倒挂”是指美国公债长短期收益率出现倒挂。2018年10月15日,美债10年期与3个月的利差85个基点,随后二者利差一路下滑至2019年3月22日的-2个基点,时隔11年再度出现倒挂现象,震动全球市场。

市场为何如此紧张?这主要是从历史经验看,在美国前几次严重的金融、经济范围及爆发前一年,美国长、短端利率均不约而同的出现“倒挂”,例如最近的三次危机:1989年美股崩溃、2000年美国IT泡沫破裂与2007年美国金融海啸。因此,美债收益率曲线“倒挂”被视为美国危机的预警指标。经济周期也是市场紧张的一个因素,自2007年金融海啸以来,美国经济连续38个季度扩张,创历史最长时间的复苏记录,市场忧虑美国经济复苏接近尾声。那么本轮美债收益率曲线“倒挂”对经济衰退的预警是否再次灵验?本轮政策美债曲线倒挂与历史上有何不同?

相较历史的三次危机,本轮美国经济面临内外环境已经发生明显变化,美联储政策弹性等因素看,本次美债曲线倒挂对危机的指示性大幅减弱,但需要警惕贸易摩擦、英国硬脱欧、美股暴跌等不确定事件“共振”所引发的风险。

历史经验比较,本轮内外环境已变化

从1989年、2000年和2007年的三次危机前均出现明显经济过热或资产泡沫问题严重等问题,美联储为给过热的经济降温、抑制资产泡沫过度膨胀,美联储在这三次危机前均加快了加息节奏,政策曲线陡峭化。由于利率上升幅度快速并超过通胀,实际利率上升、美元走强拖累实体经济放缓,美股在这个过程中受到经济放缓、高利率的双重夹击,投资者预期转趋悲观,美股泡沫破裂,美国融资体系受冲击,工业产出与制造业扩张步伐开始放缓或陷入衰退,失业率触底反弹、通货膨胀快速放缓,股市继续调整,美国经济、金融危机爆发。

经济过热迹象明显。三次危机前可以看到美国的就业市场持续趋紧,通货膨胀均快速攀升,原油价格快速上升,股市加快赶顶。数据显示,三次危机前一年美国失业率(U3)分别创出新低,1989年美国失业率降至5.0%,创16年低点;2000年失业率一度降至3.8%,创历史地位;2005年失业率最低也降至4.5%;美国这三次经济衰退前,美国持续趋紧的就业市场推动薪资快速增长,消费者信心均维持在历史高位,叠加原油价格飙升,居民消费物价均快速攀升,其中,1990年和2005年美国CPI同比增速最高分别达到6.3%和4.7%。硬指标显示美国经济过热迹象明显。

资产泡沫问题严重。2000年IT泡沫与2007年次贷资产泡沫是引发后续美国金融危机、经济衰退的重要原因。2001年IT泡沫破裂前,市场对IT行业追捧达到狂热程度,当年只要公司的名字与互联网沾上边,不管这个公司是否盈利,其股价就能被捧“上天”,公司发行的新股也能被秒杀;1997年亚马逊上市一年股价就飙升了23倍。当时互联网巨头的口号是,“赶快跳上互联网高速列车,否则你将被时代淘汰。” 纳斯达克综合指数(NASDAQ)由1999年初的2,208点升至2000年3月5,048的高点,15个月股指涨幅达1.28倍。而同期美联储将利率提升100个基点至6.0%,随后IT泡沫破裂、股市暴跌、金融与企业倒闭潮、失业率飙升、经济开始衰退。

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