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借贷

为什么借贷也是一种财务策略

陈敏兰:借贷的风险和成本众所周知,但恰当运用杠杆的好处却经常被忽视。那么,投资者在什么情况下借贷是行之有效的工具?需要避免哪些常见的陷阱?

近期全球经济增长阶段性放缓并非全是坏事。全球央行已释出在更长时期内维持较低利率的信号。期货市场的价格甚至隐含今年美联储有50%的概率降息。全球央行的货币政策立场纷纷转趋鸽派往往利好风险资产,这也增加了借贷的吸引力。

对许多投资者而言,借贷似乎有负面含义。除部分特例(尤其是购房贷款)以外,借贷被视为寅吃卯粮。既借债,就需要还本付息,而且在下跌市中还面临放大亏损的风险。

借贷的风险和成本众所周知,但恰当运用杠杆的好处却经常被忽视。那么,对投资者,尤其是富裕人士而言,在什么情况下借贷是行之有效的工具?需要避免哪些常见的陷阱?

为获得流动性、多元化配置以及提高回报而借贷

首先,借贷为投资者带来腾挪空间,使其在面临应急资金需求时不必出售重要资产。根据某些国家、地区的税法规定,借贷策略还有助于避开资本利得税,为遗产规划带来税务优惠。

其次,借贷有助于某些投资者分散风险,使其投资组合实现优异的风险回报。对于许多企业家和公司高管而言,他们的个人净资产往往高度集中于某个企业或限制性公司股票。在此情况下,针对这些资产进行借贷有助于构建多元化投资组合,并投资于与其净资产关联度较低的资产。这种借债方式若运用得当,有助于提升风险调整后回报。

第三,投资者可通过借贷来提高回报率。比如,伦巴德贷款(Lombard loans)的利率较低,而且可以用有价证券组合作为抵押品,以提高回报率。相较于为获得流动性和提高多元化程度进行的借贷,这是一种风险较高的运用杠杆方式,但就中长期投资而言,风险资产的回报往往高于借贷成本,因此有其合理性。投资者若能承受较高风险和波动性,借贷不失为一种有益的投资策略,但必须避免以下三大陷阱。

需要避开的陷阱

一是,避免投资组合过度集中:借贷应该用于多元化配置以及加强投资组合的韧性。因此,投资者应仅对充分多元化的投资组合进行杠杆操作,以提高回报。过度集中的投资组合若出现违约事件,将加大业绩跑输风险,因为杠杆操作会显着放大下行风险。

二是,避免过度使用杠杆:不要将杠杆用到极限,而应该保持在恰当水平。在市场承压时,杠杆最大化的投资者可能面临追加保证金(margin call)和低价抛售资产的风险,从而导致重大损失。投资者应密切监控风险,确保在市场动荡时有足够的缓冲余地。即便没有追加保证金的压力,杠杆过高的投资组合也会让投资者如坐针毡。

三是,避免过高的久期风险:从历史来看,目前的利率应该算比较便宜,只有在投资组合的预期收益高于借贷成本时,伦巴德贷款才有意义。对于固定收益投资者来说,这意味着需要精心架构信用和久期风险组合来获得收益。就这两种风险而言,我们认为承担信用风险来提高收益是相对安全的选择。相较于单纯的息差收益,对久期较长的证券投资组合使用杠杆,更有可能放大收益率曲线意外变动带来的影响。此外,投资者应该尽量减少资产和负债之间的久期错配。

借贷作为一种投资策略被许多投资者忽视。如果能够精心管理,将之纳入广义长期财务策略,不失为一种行之有效的工具。实际上,运用借贷来分散投资,可望降低风险,避免在错误的时点被迫卖出资产。对于更进取的投资者而言,伦巴德贷款有助于提高回报。

总体而言,由于借贷会放大投资组合的涨跌幅,因此确保贷款规模与个人风险状况相匹配至关重要。

(作者系瑞银财富管理亚太区首席投资总监。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱:Tao.feng@ftchinese.com)

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