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中国经济

2020:“曙光”还是“夕阳”?

章俊:中国政府提出“宏观政策要稳,微观政策要活”。2020年政策组合仍是“宽货币、紧信用、松财政”。

目前全球经济,依然处在二战之后最长的一轮复苏周期中,但本轮长期周期复苏的过程相对曲折且动能明显偏弱,这导致国内逆周期宏观政策操作除了应对自身周期性下行压力之外,更多是对外部冲击的脉冲式响应。

例如美国次贷危机之后,中国出台4万亿刺激计划来应对由此引发的全球经济衰退;之后在2012和2015年国内央行又分别启动降息降准周期应对欧债危机和新兴市场衰退;从2017年开始,全球经济复苏从之前的发达经济体和新兴市场经济体交替复苏进入同步复苏的新局面,为国内结构性改革创造了良好的外部环境,中央拉开了“三去、一降、一补”的供给侧改革大幕。但进入2018年之后,以美联储为首的全球央行加速收紧货币政策,叠加特朗普政府贸易保护主义,导致全球经济从2018年初见顶回落。在此背景下,2018年7月份政治局经济工作会议上对宏观政策立场做出调整,重回以“基建补短板”为抓手的稳增长,与之相配套的是财政政策“加力提效”和货币政策的积极跟进。鉴于中国经济与全球经济的共振日益明显的背景下,我们认为2020年中国经济走势和宏观政策方向,很大程度上取决于对2020年全球经济增长轨迹的合理预判。

2019年全球经济大体上延续去年年初以来的下行趋势,全球PMI指数和OECD领先指数持续下行时间已经超过18个月。结果导致全球投资者涌向以美国国债和黄金为代表的避险资产。历史上美国国债收益率倒挂都预示着美国经济衰退风险上升,而2019年上半年的倒挂更多是反映投资者高企的避险情绪。但进入4季度之后,全球经济和市场情绪似乎有所改变,全球制造业PMI指数从8月份开始持续改善并于11月重返50枯荣线条以上,投资者避险情绪回落导致美债和黄金走弱。越来越多的投资者和市场观察人士对2020年全球经济开始持有相对乐观的预测,摩根士丹利全球宏观团队预计明后两年全球经济会持续回暖,GDP同比增速会从2019年的3.0%分别回升至3.2%和3.5%。如果这被称为“mini recovery cycle”的复苏成为现实,这将是08年以来全球复苏的第三次小阳春。

这背后的驱动因素主要来自于全球主要央行同步放松货币政策的刺激效应和中美贸易争端紧张程度的降低。从18年初以来,全球30个主要央行中已经有超过20个再次启动降息进程,而美联储和欧洲央行在降息的同时更是重启量化宽松操作。根据历史经验来看,全球货币政策利率大致领先全球经济增长5个季度。这意味着去年年初以来的全球降息潮在推动全球货币政策性利率在2020年1季度创出7年新低之后,全球经济也将开始企稳回升。此外,中美双方就第一阶段达成协议在一定程度上降低全球经济增长的不确定性,进而会在一定程度上提振全球的消费和投资信心。

2020年全球经济增长改善逐渐成为市场共识的背景下,我们认为当下问题讨论的焦点不在于是全球经济否会改善,而在于改善能持续多久。换而言之,本轮小阳春的可持续性才是值得我们关注的问题。令市场和投资者记忆犹新的是,全球新兴市场和发达经济体同步复苏进程在2017年延续了短短一年时间之后就被货币政策紧缩和贸易争端打断,未来两年的全球经济复苏是否会是2017-2018年复苏的重演呢?

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